美国9月劳动数据解读：美国劳动市场仍在“软着陆”道路上

（以下内容从中国银河《美国9月劳动数据解读：美国劳动市场仍在“软着陆”道路上》研报附件原文摘录）
摘要：
新增非农就业大幅超预期，失业率回落至4.1%，时薪增速反弹至3.97%：单位调查（establishmentsurvey）方面，9月新增25.4万个非农就业岗位，强于15万人的市场中位数预期和2016-2019年新增就业均值18.1万；8月新增就业从14.2万个岗位上修至15.9万个，7月从7.4万个岗位上修至14.4万个。非农时薪增速好于预期，环比0.37%，同比增速继续回升至3.97%，环比三月均值升至0.35%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从8月的4.2%下行至4.1%，好于4.2%的预期；劳动参与率保持62.7%，55岁及以上参与率维持38.6%，25-54岁参与率略降至83.8%。兼职和全职就业均增加，累计兼职工作人数同比增速升至5.25%，累计全职工作人数同比增速回升至-0.36%。
失业率的意外回落主要是非暂时性失业和再进入劳动力人数降低所贡献：9月失业人口回落16.2万人至691.7万人，作为分母的劳动力人口继续增加也帮助了失业率走低。从构成来看，失业率下行的0.1%一方面是非暂时性失业人口降低贡献了0.07%；此外，代表供给的再进入劳动力人口降低也贡献了0.05%。虽然美联储已经开始降息，但劳动市场在供给端推动下仍易出现边际弱化，预计失业率年内可能震荡上升接近4.4%的自然失业率水平
劳动市场韧性依然是美国经济“这次不一样”的核心支撑：（1）新增非农就业的环比反弹仍集中在教育保健和休闲酒店业等中低端服务类别，但结合薪资增速来看劳动市场的总需求并未严重下行，可以继续吸纳供给端的增长。（2）供给端的持续增加并未改变，失业率面临的上行压力没有解除，尽管美联储转向宽松与积极的预期引导可能利于招聘的边际恢复。（3）就业增长、薪资粘性与工时稳定是支持美国消费正向循环的核心，在美联储开启连续降息、财政力度不弱、通胀继续回落、私人部门预期难再显著下滑的情况下，这三类指标依然不易显著弱化，美国经济在消费支撑下充满韧性。总体上，9月劳动数据进一步加强了“软着陆+预防性降息”的预期，阻碍了衰退交易卷土重来；美联储2024年累计降息100BP，2025年前置降息100BP的概率较高。虽然Sahm法则的衰退预警继续触发，但劳动数据的细节似乎显示这次真的“不一样。”美联储在本次货币政策周期中达成1995年式“软着陆”的概率还在增加，近期不论是数据还是美联储官员近期的态度均显示未来25BP的连续降息才是常态
市场放弃11月50BP降息的预期，“软着陆+预防性降息”还是基准假设：市场在劳动数据公布后放弃了2024年11月降息50BP的预期，美股上涨，美元指数和美债收益率反弹。CME联邦基金利率期货显示交易者认为11月和12月各降息25BP概率最高，已经和美联储年内引导的累计100BP降息幅度符合。美国国债收益率显著回升，两年期升21.3BP至3.918%，十年期升11.5BP至3.961%。美元指数反弹至102.4930，除了美国经济强势外，此前日本首相石破茂与英央行的鸽派发言也支持了美元连续多日回升。美国三大股指集体上行，纳指涨1.22%至18137.85，标普500涨0.90%至5751.07。伦敦黄金震荡，收2653.27美元/盎司。短期来看，市场对“衰退交易”的押注降低，“软着陆+预防性降息”假设下美元资产的机会依然大于风险。