金融市场分析周报

（以下内容从中航证券《金融市场分析周报》研报附件原文摘录）
CPI/PPI：极端天气推动食品价格上涨，CPI同比涨幅继续小幅抬升，但内需不足及大宗价格下跌导致PPI跌幅扩大。8月CPI同比上涨0.6%，较7月加快0.1个百分点；PPI同比下降1.8%，降幅扩大1个百分点。高温、多雨天气在多地频发，短期季节性因素对CPI产生一定扰动，但需求整体疲软使得价格水平持续位于低位，PPI同比降幅反而扩大，市场对增量政策有所期待，央行更加重视经济落入通缩区间，预计CPI可能继续边际改善。
宏观数据：受市场有效需求不足和增量政策有限制约，叠加一定程度上受到高温天气和暴雨洪涝灾害等特殊气候因素影响，中国经济增长继续承压，工业生产、消费、投资等多项宏观数据低于预期值。生产端，8月工业增加值、服务业生产指数同比增速分别放缓0.6个、0.2个百分点至4.5%、4.6%；需求端，消费同比增速放缓0.6个百分点至2.1%，前8个月投资累计同比增速放缓至3.4%，仅外需保持较强韧性，以美元计，出口增速加快至8.7%。从数据表现看，三季度GDP同比增速或低于二季度的4.7%，影响“5%左右”全年经济增长目标的实现，居民消费、企业投资、地方基建投资、房地产市场等领域仍未企稳，未来需要更大力度的政策支持。
进出口：受外部经济韧性拉动以及“以价换量”对策影响，出口增速超预期加快，但进口增速由于内需疲软而明显回落。以美元计，8月出口同比增长8.7%，高于7月1.7个百分点；进口同比增速大幅放缓6.7个百分点至0.5%，表明当前国内需求仍较疲弱。
金融数据：经济主体融资需求仍弱，政府债券融资成为社融最大支撑，信贷延续弱势，票据融资成为短期主要支撑。8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元；社会融资规模增量为3.03万亿元，同比少增981亿元。8月社融同比增速从7月的8.2%回落至8.1%，季调后月环比折年增速较7月的8.6%回落至8%。在当前经济数据和预期均不及预期下，短期融资需求不太容易出现反转。
资金面分析：税期叠加央行MLF续作延后，资金价格上行；下周跨季期间资金面面临来自多方面压力，关注央行支持情况。本周央行开展了16637亿元逆回购操作，因有8845亿元逆回购到期以及5910亿元MLF到期，全周净投放1882亿元。税期叠加央行MLF续作延后，资金价格上行。下周税期结束，但从下周二起7d资金将迎来跨季，受季节性因素影响，资金面仍存收紧趋势。此外，下周政府债融资额大幅上行，预计位于年内相对高位，可能对于资金面存在一定冲击。下周逆回购到期近2万亿元，同时本月MLF后延至下周三，关注银行续作情况。此外月末往往为财政走款日，季末月份为财政走款相对高点，预计财政资金将一定程度对资金面形成补充。整体来看，下周跨季，资金面面临来自多方面压力，关注央行支持情况。
利率债：最近两周发布较多基本面数据，低于预期，经济继续弱修复。除基本面数据影响外，市场继续对降息降准进行预期，同时房贷利率下调继续影响债市。上周已提及，存量房贷下降对债市利空利多均有，但目前环境下偏利多。美联储节后降息50bp，略超市场预期，在我国汇率已稳定的情况下，海外降息对我们政策节奏影响有限，本周LPR/OMO操作均未跟随。本周市场破前低，逼向整数关口2%，央行并无过多操作，缓慢震荡下行无需干预，美联储降息我国未必跟随，仅留出了下调的空间，故现在市场的下行又隐含了一定的降息，当真正降息时注意利好出尽的交易盘止盈。
权益市场：本周市场整体上涨，周期风格表现较强。本周市场整体上涨，上证指数（1.21%）、深证成指（1.15%）、沪深300（1.32%）、创业板指（0.09%）、中证500（1.07%）、中证1000（1.14%）均表现较强，科创50（-1.02%）表现较弱。行业风格上，周期风格表现较强，上涨2.30%。分行业来看，申万一级行业中房地产、有色金属、家用电器表现较强，分别上涨6.86%、5.21%、4.30%，医药生物、国防军工、农林牧渔表现较弱，分别下跌0.79%、0.78%、0.37%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为5626.38亿元，较上周增加432.75亿元。展望未来，近期中央及地方积极贯彻730政治局会议精神，在加强逆周期调节的指示下，下半年稳政策推进有望提速。美联储降息为国内宽松政策打开空间，国内增量政策陆续出台，建议沿提振内需和自主可控两大政策方向布局。此后重点跟踪：1）7月政治局会议政策兑现情况；2）美国总统大选选情变化；3）美联储降息路径变化。
美元指数分析：美联储降息50bp，美元指数本周回落。本周美联储9月份FOMC会议决议公布，本次美联储降息50bp，此前市场预期降息25-50bp，本次美联储利率决议一定程度超市场预期。会后美联储主席鲍威尔称未来美联储货币政策将逐步转向中性，但中性利率可能高于原先水平。相对于美联储，本周英国央行维持政策利率不变。本周公布的英国8月份CPI数据持平于前值，核心CPI同比小幅上行，一定程度使得英国央行对进一步降低利率保持谨慎。同时本周公布的日本8月份核心CPI同比上升2.8%，连续4个月涨幅扩大，虽然本月日本央行维持政策利率不变，但市场仍对日本未来利率政策保持关注。整体来看，本周美联储降息50bp，其他主要经济体受通胀等因素影响货币宽松空间受限，美元指数本周下行。
风险提示：货币政策超预期收紧，经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长