晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240919：美联储：50bp的降息开局
在软着陆的背景下，美联储以50bp的降息开局实为罕见。会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。因此通过本次会议，我们认为以50bp的幅度开启本轮降息，有三点值得重点关注：首先，软着陆是基准情形下，降息50bp“耐人寻味”。通过美联储对经济的预测来看，小幅下调经济、就业及通胀预期，因此实际上美联储认为衰退风险不大。虽然对失业率的调整幅度较大（6月预测4.0%，9月预测4.4%），但更多的是注重短期风险，而非长期。因为从更长期的失业率预测来看，美联储给出的预测是4.2%，整体较为稳健。因此在没有衰退预期下，不仅降50bp罕见，以50bp为降息的开局也十分罕见。其次，从鲍威尔讲话来看，他承认了7月没降是个错误，同时表示9月降息50bp，可以视作为美联储承诺不落后的标志（“Thelargercutwasmostlyaboutriskmanagement:“Wedon’tthinkwe’rebehind.Youcantakethisasasignofourcommitmentnottogetbehind.”）。所以9月的50bp=7月25bp+9月25bp，更多是给7月的错误“打补丁”，而非是彻底的鸽派降息。最后，未来降息依旧十分保守。从点阵图来看，年内总共降100bp，11月和12月各25bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。美联储往后降息路径实则还是十分保守的。所以从市场反应来看，美联储议息结束后美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨。因此不难看出，9月美联储议息实际上是一次“鹰派”降息。往后降息的节奏更多是逐步的，循序渐进的。
宏观点评20240919：8月经济数据：增量政策有望加快出台
8月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8月无论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与8月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济增长目标。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收深度报告20240918：全国城投收储潜在资金规模预计几何？
1）对于收储所需资金规模较高的区域，倘若区域内债务负担较重，则较高的收储成本可能会影响收储政策的总体成效和可持续性，故此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿或有欠缺，选择区域内存量房负担承压较多的地市优先开展收储的可能性较高；相比之下，收储所需资金规模尚可的区域因收储成本可控，故其开展城投收储的动力或更高，且收储所涉及范围的深度及广度亦可有所拓宽，即此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿有望增加。2）从成本和收益两个角度均可相互佐证西部及北部区域中的西南、华北、西北和东北地区的城投平台或更受益于城投收储政策，其中与执行收储直接关联的核心平台一方面可盘活自身存量资产、提升盈利能力、压降负债压力，另一方面可借承接国家重点工程项目而拓展新增融资渠道，建议优先关注。3）鉴于保守估计下的全面收储所需资金规模或可达3.4万亿元，与当前国家层面匹配的资金体量相比差距较大，提示城投收储的推进仍需时日，仅通过推行该政策难以在短期内大幅提振房地产市场信心、提升房地产行业景气度。综上，我们认为建设、完善更符合我国国情的住房保障体制系城投收储政策的长期目标，而非单纯刺激地产业修复，因此中短期内城投收储政策对于地产行业中观的利好效果有限，政策的落地效果仍以利多债券市场整体为主，建议更多从区域及平台个体的微观视角出发挖掘潜在城投债配置价值。