劵商风控指标新规点评：扶优限务程度加强，利好优质头部券商

（以下内容从国金证券《劵商风控指标新规点评：扶优限务程度加强，利好优质头部券商》研报附件原文摘录）
事件
9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称“风控指标新规”或“正式稿”）。于2025年1月1日起正式施行。
点评
风控指标扶优限劣程度加强，利好头部券商拓宽资本空间。风控指标新规优化风控指标分类调整系数，相比2023/11的征求意见稿，正式稿对风控指标的调整加大向优质券商（主要为连续三年AA级和连续三年A类）倾斜。主要修订内容：①风险覆盖率：对于风险指标准备的计算系数，连续三年A类AA级以上(含)由0.5降至0.4，连续三年A类由0.7降至0.6。②资本杠杆率：对于表内外资产总额的计算系数，连续三年A类AA级以上(含)为0.7，连续三年A类为0.9。③净稳定资金率：对于剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债计入可用稳定资金的折算数，连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%。其中①、②为征求意见稿中修订，正式稿在此基础上新增修订第③条。相比其他风控指标，目前头部券商在净稳定资金率指标上相对更加吃紧，影响公司整体杠杆率的提升。我们认为本次风控指标的优化有助于头部优质券商拓宽资本空间，进而带来杠杆率和roe的提升。
降低股票投资风险资本占用，鼓励价值投资、做市业务。风控指标新规对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化，进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等作用。相比征求意见稿，降低了股票投资的风险资本占用，收紧资管业务投资非标。主要修订内容：①在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。②调降上海180、深圳100、沪深300、中证500成份股计算系数（10%→8%）、调降一般上市股票计算系数（30%→25%），同时在流通性覆盖率计算中，调高上海180、深圳100、沪深300、中证500成份股及宽基股票指数类ETF作为优质流动资产的折算数（40%→50%）。③资管业务中，调高资管业务投资非标资产的计算系数（单一：0.8%→3%；集合：3%→5%），其中①为征求意见稿中修订，正式稿在此基础上新增修订第②、③条。
突出全面覆盖和审慎从严，场外衍生品等创新业务仍从严设置标准。风控指标新规将券商所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs、非全额保证金权益互换、私募证券基金托管、黄金租借等业务风险控制指标计算标准。正式稿延续征求意见稿对场外衍生品业务从严设置风控指标计算标准，对于股指期货、权益互换及卖出期权，风险资本准备计算标准由20%提高至30%。监管表示，个别证券公司未落实衍生品服务风险管理的业务本源，创新业务开展不审慎，未真正发挥服务实体经济、促进资本市场稳定健康发展的功能作用，有必要通过强化资本约束，引导证券公司切实发挥功能作用。
投资建议：
券商风控指标的修订利好头部券商拓宽资本空间，特别是对于连续三年券商分类评级A类AA级券商，风控指标优化力度最大，重点推荐连续17年获评A类AA级分类的国泰君安，建议关注目前风控指标相对偏紧的头部优质券商。评价
风险提示：
资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险;机构化进程不及预期;宏观经济复苏不及预期。