宏观双周报：内需仍显不足，外部约束有所放松

（以下内容从东海证券《宏观双周报：内需仍显不足，外部约束有所放松》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：从国内通胀以及进出口增速等数据来看，当前内需仍相对不足，总量政策加码的必要性仍在提升。8月政府债发行节奏加快，后续关注货币政策上的增量政策。美国8月非农数据以及通胀数据进一步提升了9月降息25pbs的概率，但市场预期年内有100bps幅度降息可能过于乐观。美国大选辩论后，哈里斯的支持率有所上升，关注大选结果对美国财政赤字、通胀，以及全球贸易环境的影响。A股方面，近两周仍在缩量调整，从估值看已有较大投资价值。
内需方面，有效需求仍相对不足。从通胀数据来看，CPI的上升主要由食品推动，虽然猪价年内仍会形成支撑，但天气等短期因素影响在四季度大概率会褪去，暑期服务价格并未显示出明显的超季节性。PPI的降幅明显扩大，需求拖累的影响较大，尤其体现在内需定价的黑色金属加工上。另一方面，出口增速的加快，进口增速的回落，反映出内外需的冷和热。不过由于包括美国在内的全球制造业PMI下滑，中国出口虽具有韧性，但也存在增速下滑的风险。这其实也指向现阶段可能需要扩内需政策进一步发力。
美联储9月降息25bps概率较大。美联储9月不及预期的新增非农就业人数以及继续回落的通胀进一步强化了9月美联储降息25bps的预期。一方面失业率小幅回落，降低了市场自8月初以来对美国经济衰退的担忧；另一方面核心CPI的超预期，反映出核心通胀的黏性仍强，尤其体现在服务业以及住房价格上。从年内整体降息幅度的计价来看，现阶段维持在100bps，若9月降息25bps落地，则意味着11月、12月两次会议上至少会有一次50bps以上的降息。
美国大选辩论后，哈里斯支持率上升。美国东部时间9月10日，特朗普与哈里斯进行了两人间的首次美国总统大选辩论。据Polymarket数据，本轮辩论后哈里斯的支持率上升。从政策主张来看，税收方面，哈里斯主张对企业加税，但对小企业及工薪阶层减税；特朗普仍主张对内统一减税，包括企业和个人；住房方面，哈里斯主张通过税收优惠扩大新建住房投资，从而增加供应，另外给予首次购房提供补贴；特朗普对于住房政策上并非重点。能源方面，哈里斯倾向于新能源；特朗普倾向于传统能源。贸易与移民政策方面，哈里斯相对温和；特朗普更加激进。往后来看，无论哪一方胜选，美国财政赤字可能都难以回落；民主党胜选，通胀回落的速度可能仍然偏慢；共和党胜选，可能会提升通胀反弹的概率。两者都会影响美联储本轮降息的节奏及步伐，目前市场定价的年内降息100bps可能过于乐观。
A股缩量调整，板块多数下跌。近10个交易日，A股继续缩量调整，价值跑输成长。上证指数下跌4.86%，创业板指下跌2.87%，科创50下跌0.58%。海外美联储降息在即，相对利好成长，红利相关板块震荡调整。行业方面，9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，要发挥保险资金长期投资优势，提升保险业服务实体经济质效，利好保险及资本市场长期资金流入。9月8日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，本次修订后，限制措施由31条压减至29条，制造业领域外资准入限制措施全面取消。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。