宏观经济点评：政府债券支撑社融，增量政策或在路上

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：政府债券支撑社融，增量政策或在路上》研报附件原文摘录）
事件：8月社会融资规模增长30298亿元，预期27044亿元，前值增加7724亿元；新增人民币贷款9000亿元，预期8850亿元，前值2600亿元。
8月信贷：实体部门贷款需求待振，短期内政策效果或有限
8月信贷总量增加9000亿元，同比少增4600亿元，符合预期。新增信贷结构总体延续7月，指向实体需求有待提振。
(1)居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元（前值少增93亿元），居民信贷未能延续7月的暖意。居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元，居民短贷新增716亿，同比少增1604亿元。8月地产销售保持低迷，居民贷款数据或进一步验证了7月的回暖主要是基数原因，居民加杠杆意愿无明显转向。
(2)企业贷款同比少增，中长贷投放有待加速。企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元。结构方面，票据强、贷款弱，指向票据继续冲量，而实体企业融资需求亟待改善。8月新增4900亿企业中长期贷款，同比少增1544亿元；企业短贷减少1900亿，同比多减1499亿元；表内票据新增5451亿元，同比多增1979亿元。企业中长贷和短贷均处于季节性偏弱水平。非银贷款同比少增997亿元。
(3)新增贷款延续总量和结构的双弱态势，如何打破？7月以来，信贷总量偏弱，同时结构呈现贷款弱于票据、短贷弱于中长贷的特征。一方面，当前居民端信贷缩水幅度更为显著，修复居民资产负债表迫在眉睫。下调存量房贷利率或是“良药”，若存量按揭利率下调，居民提前还贷可能有所缓解，或对居民中长贷回暖有积极效果；但收入与收入预期是推动居民行为模式转化的主要原因，因此根本上还是要提升居民收入。另一方面，近年来企业融资更多受政策驱动，若要改善企业资产负债表，短期内还需政策加大力度，但长期看企业信心受资产回报率影响。总体来说，短期内若有增量政策（存量房贷调减、加大信贷投放等）或能小幅改善实体融资需求；但资产负债表的修复是长期进程，需要更多改革性的政策配合。
8月社融：政府债券发行提速
8月社融增加30298亿元，同比少增981亿元。社融存量增速下降0.1个百分点至8.1%，剔除政府债券的社融增速下降0.22个百分点至6.48%。结构上看，政府债券大幅走强，贷款、企业债券、股票融资均偏弱。8月新增政府债券16130亿元，同比多增4371亿元。政府债发行提速明显，对社融起到支撑。8月新增专项债净融资额5949亿元，国债净融资额10222亿元。除信托贷款外，社融中人民币信贷、企业债券、股票融资等分项均同比少增。社融口径人民币信贷新增10441亿元，同比少增2971亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿元、信托贷款同比多增705亿元。企业债券新增1692亿元，同比少增1096亿元。剔除政府债因素的社融增速降至新低。
广义货币：企业资金活性待提升；降准降息、降存量房贷概率提高
M1增速下降0.7个百分点至-7.3%，继续刷新历史低点。M2增速持平7月，仍为6.3%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、财政存款多增，居民和企业存款同比少增。居民存款同比少增777亿元，企业存款同比少增5390亿元，尽管两者都是同比少增，但幅度不同，仍能看出居民向企业存款的转移仍在减少。非银存款同比大幅多增13622亿元，指向存款进一步向理财流出。财政存款同比多增5675亿元，财政支出力度相对有限。
“挤水分”对金融数据的影响或超出预期。M1增速继续下滑反映企业资金活性进一步被压缩。M1-M2剪刀差降至-13.6%的历史低位，资金在金融-实体传导阻滞加强，企业资金利用效率仍有待加强。
对于金融数据，央行表示，经济、融资结构的转型会带来货币总量增速放缓。下一步将加快存量政策落地起效，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。我们认为降准降息、降存量房贷利率的概率有所提高。此外，金融支持消费的力度或将加深（央行说“更加注重消费”），或在家电汽车以旧换新等领域持续发力；金融部门也将持续研究推出围绕“五篇大文章”的增量支持举措。
风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。