开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【宏观经济】真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910
行业公司
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研报摘要
总量研究
【宏观经济】真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017
事件：以美元计，中国8月出口同比+8.7%，前值+7.0%；8月进口同比+0.5%，前值+7.2%；8月贸易顺差910.2亿美元，前值为846.5亿美元。
出口同比回升，真实外需或为韧性放缓
1.外需真实状态或为高位放缓，但仍具韧性(1)2023年8月出口-8.6%，较前值(-14.3%)有所回升，同期较高基数影响下2024年8月出口同比+8.7%，较前值(+7.0%)不降反升。实际上，7月出口同比读数偏低，而8月出口同比读数偏高，7-8月合计出口同比+7.9%，较6月略有下滑，或为当前外需状态的更准确刻画：高位放缓，但仍具较强韧性。(2)8月韩国出口同比+11.4%，较前值(+13.9%)稍有回落，而越南出口同比+16.1%，较前值(+21%)有所回落。外部领先指标同样指向外需呈韧性放缓趋势。
2.我国对欧盟与多数发展中地区出口边际改善。从边际变化来看，发达地区中，对欧盟出口同比明显改善，发展中地区中，对俄罗斯、印度、非洲、拉美出口同比均显著改善，对东盟出口同比则连续回落。
3.汽车出口同比大幅回升。从边际变化来看，通用机械、零部件等生产资料与地产后周期、消费电子等耐用品出口增速较前值回落，汽车出口增速较前值显著回升，汽车出口同比+32.7%，较前值(+13.8%)大幅上升，是8月出口超预期的重要因子。
4.量价拆分来看，8月出口数量与价格均边际改善。绝对贡献方面，8月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，8月出口数量与价格整体均边际改善，在纳入统计的16类产品中，10类产品出口数量贡献边际上升，9类产品出口价格贡献边际上升。
进口：同比有所回落
8月进口同比有所回落，较前值下降6.7个百分点至0.5%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，国际大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。
出口或将继续放缓，但仍有韧性
1.出口放缓方向或未发生改变。其一，从出口地区结构来看，8月出口同比改善地区除欧盟外其他多数均为发展中地区，发展中地区需求波动较大，根据历史经验，在欧美需求偏弱时，其高需求难以持续；其二，从出口产品结构来看，8月汽车单一品类出口高增是8月出口景气度较高的重要原因，其他多数品类需求波动较小，这一特殊现象或难持续。因此我们认为出口放缓的基本方向或未发生改变。
2.美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，下半年出口大概率正增长。其一，2024年8月美国ISM制造业PMI录得47.2%，较前值(46.8%)有所回升，且进口分项PMI亦有所回升，2024年7月美国制造业存货同比+0.84%，较前值(+0.83%)仍略有上升，表明当前美国或仍处于补库周期中。其二，从9月已公布的出口高频领先指标看，截至9月8日的月均集装箱吞吐量同比有所下滑，截至9月9日的上海集装箱船AIS数据多数回升，高频指标并未一致指向出口回落。其三，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口或仍具韧性，下半年同比大概率维持正增长。
风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。