开立医疗24中报点评：招投标减少影响业绩，看好H2恢复

（以下内容从德邦证券《开立医疗24中报点评：招投标减少影响业绩，看好H2恢复》研报附件原文摘录）
开立医疗(300633)
投资要点
事件：1.24H1，公司实现营业收入10.13亿元（-2.94%，同比，下同），实现归母净利润1.71亿元（-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（-43.27%）；2.24Q2营业收入5.33亿元（-6.48%），归母净利润0.7亿元（-47.7%），扣非归母净利润0.63亿元（-57.49%）。
招投标减少导致业绩承压，内窥镜板块维持增长：23H2以来的行业整顿叠加24H1设备更新政策落地不及预期，导致24H1终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，24H1公司彩超业务实现收入6.1亿元（-5.94%），毛利率62.99%（-3.53pct），内窥镜业务维持增长，实现收入3.87亿元（+2.84%），毛利率73.77%（-0.05pct）。分区域看，公司国内业务实现收入5.45亿元，海外业务实现收入4.68亿元。我们认为，随着24H2国内医疗设备更新政策的不断落地，相关院端招投标政策有望显著恢复，带动公司业绩回归常规快速增长状态。此外，公司软镜在国内的市占率仅10%出头，近几年来，国产软镜的技术水平提升较快，头部企业均取得了快速发展，国产软镜的产品性能得到临床认可，已不输于部分进口品牌，在此背景下，参照其他医疗设备细分行业的发展历史，公司认为未来国产软镜仍将保持快速发展，市占率将持续提升。
研发投入进一步加强，销售团队逆势扩张：24H1，公司销售费用2.87亿元（+24.1%），管理费用6282万元（+13.44%）。研发投入2.12亿元（+24.96%）。公司在行业低谷时期，继续加强研发投入和营销团队的扩张，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，尽管短期会对利润端造成一定影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。在此背景下，24H1，公司产品线不断完善，超声领域：近三年内，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力，已推出P80/S80超高端系列及S60/P60等高端产品系列；软镜领域2024年正式上市550的升级款HD-580，580在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，IVUS领域，公司的血管内超声诊断系统V10和一次性血管内超声诊断导管TJ001是中国首个进入“创新医疗器械特别审批程序”(绿色通道)的血管内超声诊断产品。营销方面：公司营销网络已覆盖全球170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。
盈利预测与投资评级：根据上半年经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为5.08/6.48/7.97亿元，当前市值对应PE为25/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：院端招投标恢复不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期等。