晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240909：8月通胀：PPI环比回落的背后通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端CPI的大幅回升以外，8月核心CPI和PPI均明显下行，显示当前经济距离需求的完全复苏仍有一定距离。在PMI和通胀数据的连续不及预期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策“组合拳”或已经“箭在弦上”。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20240907：8月非农的降息叙事
美国8月非农脱离“萨姆法则”的衰退信号，但带来的却是回落的美股美债利率，市场一度十分纠结。虽然整体来看，8月非农就业还是比较稳，新增非农就业14.2万（VS前值11.4万），而且失业率从前值的4.3%回落至8月的4.2%，然而市场却不太“买账”，美股不仅开盘就下跌，美债利率及美元更是短线走低，凸显出对非农数据的“不相信”，并为降息50bp做准备。9月降息50bp的门槛很高。单纯就数据而言，当前的数据不可能让美联储两周后的议息会议上直接给出首次降息50bp的引导。尤其是在参与率保持不变的情况下：美国8月家庭就业人数增加了16.8万人，接近就业人数的增幅（14.2万人）。除此之外，失业人数也减少了4.8万人。这些都迹象都不能把其与“衰退”挂钩，因此难以成为降息50bp的决定性因素。今天的数据具有白热化的政治视角。失业率将成为竞选活动的焦点。民主党若想连任，呵护就业稳健及治理通胀是重中之重。一方面，从去年开始通胀就是影响民意导向的核心因素，就业市场的小幅降温应该会为美联储开始降息扫清道路，而哈里斯（KamalaHarris）可以将此作为通胀终于得到控制的迹象；而另一方面，失业率回落也为哈里斯赢得一定的空间，不给特朗普激烈批评提供明显的素材。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。
固收金工
固收点评20240909：物价延续低位，债市收益率难言反转对于2024年内的通胀走势，我们预计CPI以温和上行的态势为主，PPI降幅有望收窄，随着后续加大财政政策力度及货币政策配合，内需有望回升，我们预计明年物价将会稳步回升。目前，基本面虽然边际改善，但进一步突破需要等待信号。在这样的环境下，债券收益率难言出现上行反转，建议对债市保持积极，博弈可能出现的降准和降息时间窗口。风险提示：（1）国际原油价格波动超预期；（2）大宗商品价格波动风险；（3）宏观政策变动风险。
固收周报20240908：转债最艰难的时候或已过去
上周（0902－0906）转债市场在权益整体承压的大背景下，仍走出了一定的结构性行情，风格方面低价好于中价，好于高价，其中低价在前期的大幅下挫后，已经连续两周周k收阳。我们观察到低价这一轮反弹的折返点大概在8月23日日内，同权益微盘指数形态上基本重叠，当时大环境一方面杰克逊霍尔央行年会鲍威尔放“鸽”，另一方面国内配置层面也出现一定向科技成长的再平衡轮动。我们认为1）在全球主要经济体面临越来越强逆风的当下，权益行情或仍以结构性为主；2）国内权益微盘形式上的修复或给前期“按兵不动”的转债配置资金以发枪信号的作用，交易层面形成一定合力；3）基本面层面低价标的修复的根本仍只能来自于信用溢价的边际收敛，节奏上或先快后慢，配置窗口期或足够长。因此，我们主要尝试从交易层面来解释为何低价同微盘前期折返点上同构，但上周一涨一跌又呈现分化这一情况。配置策略上延续前期观点，概括起来可以称为“粗中有细”：“粗”这一维度重在不掉队，围绕高YTM、高评级“双高”标的采用“摊大饼”策略，操作上相对省时省力，“细”这一维度在于拔高度，建议关注三方面质量，即资产质量、股东质量和条款质量，择优进行重点配置。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。