核心CPI背后的供需信号

（以下内容从开源证券《核心CPI背后的供需信号》研报附件原文摘录）
事件：8月CPI同比+0.6%，预期+0.7%，前值+0.5%；PPI同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%。
农产品供给扰动持续，CPI同比延续回升
8月CPI同比较前值上升0.1个百分点至+0.6%，环比涨幅略有收窄，较前值下降0.1个百分点至+0.4%。
1、供给扰动持续，农产品价格带动食品项环比涨幅扩大。
8月CPI食品项环比涨幅扩大，较前值上升2.2个百分点至+3.4%。蔬菜方面，极端天气对蔬菜供给的影响延续，蔬菜价格延续上升。往后看，9月蔬菜供给逐渐恢复，价格上行或将有所放缓。猪肉方面，检疫叠加天气影响，猪肉价格延续上行。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。
2、公共服务价格韧性强于出行娱乐消费。
8月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.7个百分点至-0.3%。
我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格韧性相对较强的项目由出行娱乐向公共服务转换。公共服务消费偏必选属性，价格韧性来源或偏重于供给侧；出行娱乐消费偏可选属性，价格疲软来源或偏重于需求侧；短期看，8月核心CPI环比由正转负，环比连续6个月弱于季节性，在已公布的细分项目中，除通信服务项，其他项目均弱于季节性，表明整体需求有待提振。
服务CPI环比连续4个月弱于季节性表现。从已公布的零售金额数据来看，2024年5月至2024年7月，服务零售额在5月、7月好于季节性，在6月弱于季节性，并未呈现全面弱于季节性趋势，表明金额表现好于价格表现，以价换量仍在持续。可能需要注意的是，以价换量带来的金额韧性并不代表利润韧性，从结构上看，终端可选消费价格疲软，而蔬果肉蛋奶以及公共服务价格强势或将提升运营成本，压缩需求敏感型实体利润空间。
PPI同环比降幅均扩大，大宗商品价格有所回落
8月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降1个百分点至-1.8%；环比降幅扩大，较前值下降0.5个百分点至-0.7%。
能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比由正转负；库存仍处高位，PPI煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，成本走低而需求仍弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；衰退交易延续，有色金属矿冶炼压延环比回落；需求偏弱，非金属矿物制品业环比降幅扩大。
预计9月CPI、PPI同比均回落
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计9月CPI环比为0.2%左右，同比或在0.5%左右。再往后，猪价或将高位震荡，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将有所上升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计9月PPI环比有所回升，同比降幅扩大。再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行。总体看，预计2024年PPI全年平均同比接近-2%。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。