周报：8月制造业PMI仍然位于荣枯线之下

（以下内容从中航证券《周报：8月制造业PMI仍然位于荣枯线之下》研报附件原文摘录）
官方制造业PMI连续第4个月低于荣枯线
2024年8月官方制造业PMI录得49.1%，较上月-0.3PCTS，继续位于荣枯线之下。季节性上看，今年8月制造业PMI排在近10年同月的末位。总体来看，8月制造业PMI数据仍然反映出四个问题：一是内需不足仍是制约制造业景气度进一步回升的主要障碍。8月新订单指数较7月下行0.4PCTS的同时，新出口订单指数较7月回升0.2PCTS，反映出8月内需不足仍拖累整个制造业的需求。此外，需求的不足也带动了生产的走弱。8月PMI生产指数录得49.8%，较上月-0.3PCTS的同时，也与2022年同月指标一同位于近10年同月末位。二是大、中、小型制造业企业景气度仍然分化，大企业景气度明显较强。8月大、中、小型制造业企业PMI分别为50.4%、48.7%和46.4%，分别较7月-0.1PCTS、-0.7PCTS和-0.3PCTS。三是需求不景气影响下，价格指标进一步走弱。8月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得42.0%和43.2%，分别较7月下行4.3PCTS和6.7PCTS。价格走弱的影响下，8月PPI降幅大概率扩大，预计8月PPI录得-1.8%左右。
总体来看，8月制造业PMI指数较上月继续走弱，显示国内有效需求的不足仍然制约制造业景气度的进一步回暖，近期增量稳增正政策的后续效果需持续观察。
8月建筑业PMI为50.6%，较上月-0.6PCTS。与历史数据对比，8月建筑业PMI已排在近60个月的后5%，景气度处在低位。8月建筑业景气度继续回落至相对低位，在受到专项债发行节奏偏慢的影响外，继续受到极端天气的拖累。统计局表示：“受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓”。
8月服务业PMI为50.2%，较上月+0.2PCTS，景气水平较上月略微回升，位于近60个月的后25%。分行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业受暑期消费带动，商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长，而资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。
央行开展公开市场国债买卖，多措并举向市场释放流动性
自OMO操作调整为固定利率、数量招标以来，市场资金需求得到了更快速高效的反馈。周初面临跨月以及政府债券发行等多种因素带来的流动性需求高企，央行迅速响应，市场需求及时转化为招标数量的波动，资金价格得以较为平稳运行。截止8月31日，DR007报收1.70%，较上周五下行15BP；SHIBOR1W报收1.65%,较上周五下行18BP。周内通过7D逆回购累计投放流动性14018.00亿元，利率维持1.70%；7D逆回购到期量11978.00亿元，周内通过逆回购净投放流动性2040.00亿元.
8月26日央行缩量平价续作MLF。8月MLF操作规模为3000亿，较当月到期规模4010亿少1010亿；操作利率2.30%，与此前持平。本月MLF操作处于改革过渡期，以后MLF续作或将调整至每月末，在LPR操作之后，进一步淡化政策利率信号。本月缩量或是过渡期的“例外”，如果将7月25日“加场”操作规模与今日操作规模合计，总体规模为5000亿，实际操作为增量续作990亿。因此本次缩量并不代表央行政策收紧。
8月30日，央行发布公告，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元人民币。央行多次吹风将在公开市场开展国债买卖，市场对此已有充分预期。自2023年10月底中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”至今，央行流动性管理新框架渐渐成型。8月初央行《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中进一步表示，要充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。当前通过国债买卖释放流动性的规模较为有限，主要是与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。同时，央行买入短期国债并卖出长期国债，拉长央行持有国债的久期，有利于央行对市场利率曲线的管控，，为央行储备一定的政策空间。
核心PCE指数涨幅未扩大，9月降息预期小幅升温；人民币汇率回升至7.10以内
8月30日晚美国经济分析局公布的最新数据显示，美国7月核心PCE物价指数（剔除波动较大的食品和能源价格）同比上涨2.6%，预期2.7%，不及预期；环比上涨0.2%，持平预期和前值。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，持平预期和前值。作为美联储监控通胀的核心指标，7月核心PCE同比涨幅不及预期，持续处于温和上涨区间内，或表明当前美联储抗击通胀进展可喜。结合上周鲍威尔在全球央行年会上的鸽派发言，9月议息会议开启降息目前已取得市场共识。当前市场关注的焦点在于降息的幅度，是按部就班降息25BP，还是一次降息50BP.如果是后者可能会引发投资者的悲观情绪，因为这暗示美联储认为美国经济衰退风险较高，需要进行有力的“预防式”降息以支撑经济软着陆。
受到消息影响市场降息预期小幅升温，根据CMEFedwatch的数据，截止8月31日市场预期9月美联储降息50BP的概率升至30%。但是受到欧央行或抢跑降息，以及国际局势、美国11月选举在即等多种因素造成的避险情绪上升，美元指数周内上行，截止8月30日美元指数录得101.73，较上周五上行1.04%.在美联储即将开启降息，外部环境趋缓的大背景下，人民币结汇需求上升带动人民币汇率持续向上突破。截止8月30日，美元兑人民币即期汇率报收7.0881，收复7.10关口。往后看，短期内在结汇需求和外部环境转好的预期冲击下，人民币汇率有望在当前位置持续波动。
债市情绪转低，长债利率小幅盘整
截止8月31日，我国10年期国债收益率报收2.17%，较上周五上行2BP；1年期国债收益率报收1.49%，较上周五下行1BP；10年期与1年期国债收益率的期限利差录得68.04BP，较上周五上升2.3BP。近期债市多方博弈下市场情绪显著回落，本周10年期国债收益率在2.15%-2.17%区间窄幅震荡。央行监管力度上升，债市日成交量降至低位。
央行面临两难，一方面多次提示长端利率过快下行风险，并通过窗口指导等多种方式干预利率曲线；另一方面，年内降息降准步伐未停，资金面宽松，客观上促进了债市杠杆率提升和泡沫累积。但是基于这一点，近期央行通过金融时报指出债市对央行举措理解存在误区，“一刀切地暂停了国债交易是对央行意图的误读”、“警惕单边一致行为造成债市踩踏风险”。央行指出，今年以来货币政策加大了支持实体经济的力度，降准降息是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境；而债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。往后看，债市投机行为减少，市场情绪趋于谨慎，交易量可能难以短期回升，长端收益率或延续小幅盘整状态。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢