商业贸易行业周报：7月社零总额增2.7%、2Q25FY沃尔玛中国同店增14%，关注消费市场结构性机会

（以下内容从海通国际《商业贸易行业周报：7月社零总额增2.7%、2Q25FY沃尔玛中国同店增14%，关注消费市场结构性机会》研报附件原文摘录）
【核心观点】
7月份，社零总额3.8万亿元增2.7%，除汽车以外的消费品零售额3.4万亿元增3.6%，限额以上消费品零售1.4万亿降0.1%，其中必选品增速仍优于可选。同时，沃尔玛近日发布2Q2025FY（截至2024/7/31）财报，沃尔玛中国2Q25FY净销售额46亿美元，同比增长17.7%，可比销售额增长13.8%。
我们认为以上数据表明，虽然整体消费环境承压，但在细分渠道（以及细分品类）上仍不乏亮点，消费动能展现结构性机会，具有深刻消费者洞察能力、扎实供应链壁垒、多样化业态模型（大小店/前置仓）的龙头企业依然有广阔的成长空间。
1.7月社零3.8万亿增2.7%，线上回暖，可选渠道和品类承压
2024年1-7月社零总额27.4万亿元，同比增长3.5%；其中除汽车外消费品零售额24.7万亿元，同比增长4.0%，限额以上消费品零售额10.5万亿元，同比增2.7%。2024年7月社零总额3.8万亿元，同比增长2.7%，增速同比增加0.2pct、环比减少0.7pct。其中除汽车外的消费品零售额3.4万亿元，同比增长3.6%，限额以上消费品零售额1.4万亿元，同比下降0.1%。限额以上商品零售额1.31万亿元，同比持平。按消费类型，7月份，商品零售3.3万亿元，名义同比增长2.7%，增速同比增加1.7pct、环比增加1.2pct；餐饮收入4403亿元，同比增长3.0%，增速同比减少12.8pct、环比减少2.4pct。
线上回暖，线下略降。分渠道，1-7月网上零售额8.4万亿，名义同比增长9.5%，其中实物商品网上零售额7.0万亿，同比增长8.7%，占比社零总额25.6%（同比提升0.3pct），网上吃、穿、用类商品增速各19.7%、6.3%、7.5%。我们测算7月线下零售额降0.3%，网上零售额增7.9%，其中实物网上零售额增8.1%。
可选渠道承压。分业态，1-7月限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额，各增2.0%、5.2%、4.5%、-3.8%、-1.6%。
可选品类承压。分品类，7月粮油食品、饮料、烟酒、日用品各增9.9%、6.1%、-0.1%、2.1%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各降5.2%、6.1%、10.4%、2.4%，珠宝降幅环比扩大。
我们测算了各品类7M2021-7M2024的单月3-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、化妆品、服装、金银珠宝、家电CAGR各7.2%、4.1%、4.9%、0.6%、-3.2%、-0.8%、-0.5%、-0.4%。①粮油食品、饮料、烟酒、日用品：由于必需属性较强，3-year CAGR整体优于可选品类。②可选品类3-year CAGR中，家电>金银珠宝>化妆品>服装。
2.沃尔玛中国2Q25FY销售额增17.7%、可比销售增13.8%，山姆贡献显著
沃尔玛近日发布2Q2025FY（截至2024/7/31）财报，沃尔玛中国2Q25FY净销售额46亿美元，同比增长17.7%，可比销售额增长13.8%。其中，沃尔玛中国电商业务净销售额同比增长23%。沃尔玛中国电商渗透率达到49%，同比增加超过200个基点。根据《商业观察家》，山姆对沃尔玛中国的贡献权重持续增加，2023年山姆中国线上销售额同比增长32.5%，1H24山姆中国线上销售额同比增长29%、占总销售50%。
沃尔玛中国在当前消费环境下仍保持双位数据的同店增长，我们认为一方面离不开山姆会员店的商品力及全渠道运营能力，精准地满足了中产客群的消费需求，且通过会员制形成高复购；另一方面也体现了中国消费市场在细分渠道（以及细分品类）上仍有结构性机会，具有深刻消费者洞察能力、扎实供应链壁垒、多样化业态模型（大小店/前置仓）的龙头企业依然有广阔的成长空间。
3.投资建议：重回安全边际，把握红利和资产价值，关注黄金珠宝
从社零数据来看，终端消费需求依然偏弱，短期关注中报业绩；近期市场风格重回安全边际，我们建议优先配置红利策略和资产价值两条主线，低估值高红利的珠宝板块回调至10-11x，但基本面仍在左侧，建议关注终端动销。
A股重点关注：小商品城、安克创新、老凤祥、菜百股份，关注登康口腔、润本股份、苏美达、大商股份、中国黄金、周大生、赛维时代、重庆百货。H股重点关注：阿里巴巴-SW、美团-W、巨子生物、名创优品，关注老铺黄金。
行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。