策略研究·专题报告：央国企改革主题投资再探索

（以下内容从中国银河《策略研究·专题报告：央国企改革主题投资再探索》研报附件原文摘录）
核心观点
央国企改革不断加码：（1）2022年金融街论坛年会上，中国特色的估值体系首次被提出。其中，既要考虑企业的盈利能力、成长性、资产收益率、分红水平等传统因素，也要将盈利以外的国家战略、所处行业、产业安全、社会责任、ESG等因素纳入估值体系。（2）2023年以来，新一轮国企改革主要举措包括：一是持续优化经营指标体系，二是强化市值管理，三是强化央国企科技创新，四是加大并购重组力度，五是加大资本市场对国资国企的支持力度。（3）二十届三中全会提出了未来国资国企改革的七大方向，深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。
央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至2024年7月末，央国企数量占比26.5%，市值占比55.0%，大盘股相对集中；2024年第一季度，央国企营业收入、归母净利润分别占比65.6%、69.9%。（2）盈利：中证民企营收增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）低估值：与全球市场对比，A股市场整体估值较低。A股市场内部比较，央国企市盈率、市净率的绝对值均低于民企。（4）高股息、高分红：央国企仍然是A股上市公司中的分红主力，央国企具备高分红的能力，分红意愿较高，在“中特估”体系和“市值管理”要求下，央国企分红意愿可能进一步提高。（5）市场表现：回顾2010到2024年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。
行业视角下的央国企投资价值：（1）从行业分布来看，央国企在诸多关键产业领域的占比突出。（2）盈利能力方面，从近五年的表现来看，多数行业中，央国企归母净利润同比增速优于行业整体的年份居多，其中，煤炭和食品饮料行业央国企归母净利润同比表现持续占优。超半数的行业中，央国企ROE表现优于行业整体，其中，计算机、商贸零售、通信、传媒、食品饮料等行业央国企盈利能力较好。（3）估值方面，央国企估值水平普遍较低。从PE来看，主要包括部分消费行业，多数TMT板块，汽车、机械设备等中游制造板块，以及基础设施领域。（4）股息率方面，多数行业央国企股息率高于行业整体。（5）2023年以来，在绝大多数行业中，央国企指数累计收益率优于行业指数。
央国企投资展望：相对于A股市场整体，央国企具有盈利能力强、估值更低、股息率更高的特征，中长期投资价值凸显。（1）主题投资机会：结合二十届三中全会精神以及新一轮央国企改革举措，国家安全领域、基础设施建设领域、科技创新领域中的央国企投资价值有望逐渐提高。（2）结构性投资机会：首先，医药生物、建筑装饰、通信、环保、交通运输、石油石化等行业中的央国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，具有较高投资价值。其次，国防军工、煤炭、计算机、基础化工、传媒、建筑材料、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外，从盈利能力指标来看，商贸零售、公用事业行业中的央国企也值得关注。
风险提示：海外降息不确定风险：地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。