7月美国CPI数据：降息交易仍有支撑，衰退交易言之过早

（以下内容从中国银河《7月美国CPI数据：降息交易仍有支撑，衰退交易言之过早》研报附件原文摘录）
CPI略低于预期，核心CPI符合预测，通胀增速三季度仍会稳定回落：7月CPI同比增速从6月的3.0%降至2.9%，略低于3.0%的市场预期；核心CPI同比从前值3.3%降低至3.2%，符合预期。季调环比方面，CPI增速从前值-0.1%回升至0.2%，核心CPI增速同样从前值0.1%反弹至0.2%，符合预期并延续放缓。主要项目中食品价格稳定，能源在需求侧偏弱的情况下涨幅较弱，核心商品通缩进一步小幅加深，居住成本在6月超预期降低后7月环比出现反弹，但仍在缓慢回落过程中，核心服务增速整体继续放缓。以0.2%左右的环比增幅推算（年化同比增速约2.4%），年末核心CPI可降至3.0%左右；不过，需要注意名义CPI同比增速在四季度因低基数和部分服务项目粘性而回升的可能。继续维持2024年CPI同比增速均值在3.0%左右，PCE通胀在2.6%左右的判断。
9月首次降息25BP获得支撑，但并无更大幅度降息的必要：CPI数据一季度超预期后，二、三季度同比增速延续弱化的状态。整体上，我们认为下半年CPI的季调环比增速应保持偏低水平，即使四季度同比回升，也不会引起美联储对通胀反弹的担忧；缓慢回落的趋势依然确定，“软着陆+预防性降息”依然是基准假设。尽管8月初美国制造业PMI的弱化和失业率的上升造成了市场交易衰退担忧，但即使是鸽派的芝加哥联储古尔斯比也暗示目前并没有紧急降息或单次大幅降息的必要，其他主要官员的态度基本一致。在美国消费在韧性中缓慢缓和，投资回升受利率压制的情况下，9月降息25BP较为合适。如果未来劳动市场和制造业数据出现更加显著的恶化，那么三次降息可能进入视野。
核心CPI在12月有望降低至3.0%下方，但此前仍具有粘性：商品通缩还在加剧，服务小幅弱化，但居住成本的环比有所回升。在乐观情况下，年末核心CPI仍可以降至3.0%下方：以BLS的租金统计作为领先指标，居住成本的环比增幅应可以维持在0.3%左右，7月数据显示核心服务维持继续下行的趋势，核心商品并不引发担忧。整体上，三季度通胀应呈现名义CPI同比继续下行而核心展现粘性的状态，而四季度名义CPI可能因基数回升，而核心CPI则有望在年末低于3.0%。核心CPI并不阻碍美联储进行降息，而降息的幅度可能要由劳动市场和其他经济数据的弱化程度决定。
通胀下行的逻辑保持，警惕赤字和地缘政治风险的意外扰动：(1)短期指标中，居住成本、运输服务中的机动车保险以及医疗护理服务仍有放缓空间，金融服务的降幅已经反映。（2）美国需求弱化仍在缓慢向价格传导，不仅劳动市场在带动消费逐步下行，近期对美国衰退的担忧部分替代了美国经济“不着陆”的乐观情绪，因此即使美联储降息，需求可能也不会在短期明显回升。（3）从欧日和国内经济表现来看，全球总需求仍然偏弱，商品和能源价格不易出现显著上行，美国进口价格面临压力不大。通胀可能面临的潜在降幅不及预期的风险包括（1）美国大财政背景下，7%左右的赤字率和对需求的持续刺激并未消退；（2）地缘政治风险仍然笼罩，不排除意外事件使能源价格超预期的风险。
市场温和交易降息，年内100BP的降息预测仍是“抢跑”：市场方面，数据公布后CME数据显示交易者将9月首次降息的幅度从50BP降低至25BP（64%的可能性），11月降息幅度由于9月的预期变动为50BP，12月为25BP；整体上，交易者仍乐观的认为全年有三次，合计100BP的降息空间，这在目前的数据韧性下稍显乐观。资产方面，在核心CPI较为符合预期的情况下，美国国债收益率小幅回落，2年期升2.8BP至3.970%，10年期降0.9BP至3.840%；美元指数略微下行至102.6053；权益方面，纳斯达克指数涨0.03%至17192.60，标普500指数涨0.38%至5455.12。考虑到美国经济短期仍可以维持不低于潜在增速的扩张，美元指数、长端美债收益率和美股并不具备大幅下行的基础，但需要注意如果失业率因为移民供给不能被吸纳而持续抬升，衰退交易仍有出现的可能。