2024年7月金融数据解读：等待政策，等待M2

（以下内容从中国银河《2024年7月金融数据解读：等待政策，等待M2》研报附件原文摘录）
7月M1同比-6.6%（前值-5%），M2同比6.3%（前值6.2%）。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速8.2%（前值8.1%）。金融机构新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，贷款增速8.7%（前值8.8%）。
等待政策，等待M2。“挤水分”之后的“M2”，因为“更真实”将变得“更有效”。经过一段时间的“加强规范”，“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息”之后，某种程度上已告别“规模情节”的M2，其增速将更能反映金融对实体经济的支持力度。7月M2增速转为上行，我们认为是非常值得重视的积极变化，在下一阶段逆周期宏观政策“更加给力”的支持下，等待政策的落地，等待落地后的效果显现，等待M2确认上行趋势。M2将成为更有效的金融指标指向经济的企稳回升，成为投资的重要标尺
新旧动能转换阵痛期叠加“挤水分”，M1继续滑落。M2底部企稳，贷款增速延续下行，M2回升可能来自财政净支出扩张。MO连续4个月回升直得关注，持币需求上升可能折射县域经济表现更好。MO持续回升，证明M1回落仍受单位活期存款增速下行的拖累，新旧动能转换期有效需求依然不足7月PMI保持收缩区间，BCI企业销售、利润、投资、招工前暗指数均呈现环比走弱，企业预期可能较弱；7月30城商品房销售面积环比-23.6%，同比登幅小幅收窄，新建住房销售回暖速度偏缓；中汽协数据显示，7月乘用车销售同比-10%，居民消费动能有待释放，“两新”政策效果有待观察。从存款数据来看，7月，人民币存款减少8000亿元，同比少减约3200亿。其中，住户存款减少3300亿，非金融企业存款减少1.78万亿，非银存款增加7500亿元，分别同比变动+4793亿元、-2500亿元和+3370亿元。存款利率下行的背景下，存款流向理财现象依然存在。
政府融资、表外融资、企业债券共同加速拉动社融增速上行，有效社融增速结求连续12个月的下行，环比持平。外生融资保持加力，内生融资需求也可能企稳。7月社融同比多增2342亿元，主要来自政府融资、表外融资、企业债券分别同比多增2802亿元、970亿元、738亿元。对实体发放人民币贷款同比减少1131亿元，是社融的主要拖累。有效社融（中长期贷款+委托/信托贷款+企业直接融资）增速7月末为7.4%，环比持平，结束连续12个月的下行，持续性仍有待观察。贷款增速环比下行0.1pct至8.7%，居民和企业表现都弱于去年同期。私人部门融资需求可能仍然偏弱，央行二季度问卷调查显示，贷款需求指数环比一季度下行16.5pct。居民短贷同比少增，中长贷环比明显改善。企业中长贷不到去年同期的一半，企业投资意愿偏弱。企业短贷同比多减1715亿元，禁止手工补息仍有重要影响。企业中长期贷款在4月后的表现明显弱于一季度，连续四个月低于过去3年均值，而一季度则均高于过去3年均值。映射一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，4月后攻府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱。央行二季度问卷调查显示，基础建设贷款需求指数为53.6%，环比一季度下滑10pct。
金融数据预测：2季度货币政策执行报告表明货币政策总体基调转向宽松货币政策目标由金融稳定切换至促进经济增长，将为“保5”创造条件。相较1季度，弱化“避免资金沉淀空转”，强调“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，“增强贷款增长的稳定性和可持续性”。总之，“支持性的货币政策将形成对金融数据的拉动力量。同时积极的财政政策将“持续用力，更加给力”，8月份、10月份将迎来政府融资高峰。基于收支缺口，年内仍有可能有万亿新增国债的加力，外生融资将形成对社融的重要支撑。同时，以提振消费为重点扩大内需的主线将构成拉动金融数据的边际增量。尽管如比，金融数据仍需面对新旧动能转换的阵痛，信贷已有供给约束转为需求约束，这些均是金融数据的下拉力量。两种力量交织下，金融数据虽有下行压力，但韧性尤在。我们预测M1、M2全年增速可能在三季度企稳，四季度回升，全年分别实现-5.1%和6.8%的增长。社融和信贷的全年增速约在7.8%和8.2%。
货币政策展望：顺风”的逆周期已开启，未来有可能继续降准、降息。货币政策目标已由金融稳定切换至促进经济增长，在9月美联储降息几乎已成定局的背景下，中国货币政策宽松的空间在三季度再次打开。央行连续10个月保持政策利率不变的操作在7月被打破，而7月的降息是新一轮货币阶段性宽松的开始，年内降息幅度仍有10-30BP的空间。未来几个月MLF的到期量较大，8月、9月分别有4010亿元、5910亿元到期。我们测算，8月、9月、10月份政府债券净融资额分别为13635亿元、6640亿元和12102亿元，政府债迎来融资的阶段高峰。未来仍有进一步释放中长期流动性的必要，降准也可能会到来，幅度可能在25-50BP