百亚股份：业绩维持高增，产品&渠道持续深挖潜力

（以下内容从中国银河《百亚股份：业绩维持高增，产品&渠道持续深挖潜力》研报附件原文摘录）
百亚股份(003006)
摘要：
事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收15.32亿元，同比+61.31%；归母净利润1.8亿元，同比+36.41%；扣非净利润1.72亿元，同比+38.59%；基本每股收益0.42元。24Q2，公司实现营收7.67亿元，同比+79.56%；归母净利润0.77亿元，同比+49.37%；扣非净利润0.75亿元，同比+50.6%。
产品结构优化提振毛利率，渠道费用投放增加，公司扣非净利率有所下滑。
2024年上半年，公司综合毛利率为54.4%，同比+6.83pct。24Q2，单季毛利率为54.44%，同比+5.98pct，环比+0.08pct。公司产品结构持续升级，毛利率更高的大健康系列产品占比快速提升，带动整体毛利率水平改善。
报告期内，公司期间费用率为40.2%，同比+9.61pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，同比分别变动+11.07pct/-0.89pct/-0.6pct/+0.04pct。公司加大市场推广和品牌宣传力度，上半年投入销售费用5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比+283.1%。
2024年上半年，公司扣非净利率为11.23%，同比-1.84pct。24Q2，公司扣非净利率为9.71%，同比-1.87pct，环比-3.03pct。
大健康系列卫生巾表现亮眼，产品结构不断升级。报告期内，公司自由点产品实现营收14亿元，同比+69.7%，其中以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速成长，618期间益生菌卫生巾销售超过140万套。上半年，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。2024年5月，公司再度推出益生菌pro+新品。我们认为，公司持续深化大健康系列产品布局，新产品迭代升级提升产品力，产品结构优化带动盈利能力不断向好。
电商渠道高速成长，外溢效应助力线下拓展。2024年上半年，线下渠道实现营收8.11亿元，同比+23.4%。其中，川渝/云贵陕/其他地区分别实现3.76/2.42/1.92亿元，同比分别+11.1%/+19.78%/+65.57%。受益于平台流量增加、大单品势能释放、渠道投入力度加大，公司线上渠道于报告期内实现6.53亿元，同比+175.99%。
投资建议：公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道实现高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.96/1.2元，对应PE为29X/23X/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。