国内观察：2024年7月通胀数据：CPI为何回升，PPI为何持平

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年7月通胀数据：CPI为何回升，PPI为何持平》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：8月9日，统计局发布2024年7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。
核心观点：7月CPI同比涨幅扩大，主要分项都表现出超季节性，天气对食品价格的影响较大，而非食品主要受暑期旅游需求增加的支撑。这两大因素可能都缺乏持续性，尤其是后续8、9两个月基数重新有所抬升。PPI同比降幅未能延续收窄，背后仍然是新涨价动力不足，上游价格虽然有所回落，但相对于中下游仍然占优。整体来看，价格水平的回升，仍需关注后续政策的落实，而已经出台的特别国债的扩容支持、以及促进服务消费高质量发展等意见，可能都会发挥积极的作用。
CPI强于季节性。从环比来看，7月CPI环比0.5%，高于近5年同期均值0.4%。食品（环比1.2%，近5年同期均值1.06%）及非食品（环比0.4%，近5年同期均值0.24%）环比表现均强于季节性。
天气等因素影响食品价格超季节性。食品项的超季节性，并非来自于猪价的贡献，单就猪价来说，7月环比2.0%，略弱于季节性（近5年同期均值8.36%），即使剔除2022年7月环比的异常值来看，单月的表现来看也并不算强。不过考虑到在环比高位的基础上进一步上涨，反应出前期产能去化的影响持续。从趋势上来看，对CPI同比的支撑年内有望延续。高温降雨等天气对鲜菜（环比9.3%）、鸡蛋（环比3.7%）价格的影响较大，均明显超季节性。
酒价上涨，但依然略弱于季节性。此前连续两个月环比下跌的酒类价格在7月回正至0.2%，不过依然略弱于季节性（近5年同期均值0.2%）。
服务价格上涨主要受暑期出游推动。7月服务价格环比0.6%，略高于近5年同期均值0.46%，主要与暑期出游需求增加有关，据统计局数据，机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比0.24个百分点。但从同比来看，服务价格受基数明显抬升影响同比较上月回落0.1个百分点至0.6%。
消费品价格同比转正，但需要关注持续性。7月消费品价格环比0.4%，可能与“618”降价促销的结束有关。另外相对积极的一点是，由于基数的走低，消费品价格同比转正至0.5%，不过需要关注的是其持续性，因为去年7月是下半年基数的次低点。
PPI同比未能继续收窄。7月PPI环比依然没有表现出超季节性，在商品价格普遍下跌的情况下，PPI同比降幅单月来看未能延续此前降幅收窄的趋势。拆解来看，翘尾因素回升，新涨价因素回落。
PPI的结构分化延续。1.生产资料仍然强于生活资料。虽然从环比来看生产资料仍在下跌，生活资料止跌，但同比来看生产资料同比-0.7%，降幅继续收窄，生活资料同比-1.0%，降幅仍在扩大。2.能源类占优，金属分化仍然明显。煤炭价格相对平稳，7月原油价格上涨，能源相关行业在PPI主要7大类行业中同比增速为正。有色方面受国际铜价高位回落影响，环比下跌，但同比依然维持较高增长。黑色方面受高温导致建筑停工等影响，需求有所走弱。3.行业“内卷”在价格上也有体现，以汽车为代表的耐用消费品同比降幅仍然较大，计算机制造环比也连续下跌，7月政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争，一方面关注需求上或破除相关消费场景限制，另一方面关注上游价格回落对中下游成本压力的减轻。
风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。