银行行业点评报告：大行卖债：实操可能、久期分布与限制因素

（以下内容从开源证券《银行行业点评报告：大行卖债：实操可能、久期分布与限制因素》研报附件原文摘录）
央行或指导大行卖出长债来调控市场
根据财联社报道：8月5日—6日，大行累计卖出600多亿元国债，其中7-10Y国债新券为主要卖出品种，两日分别达到167.98亿元和502.19亿元。央行调控市场的方法有两个：指导大行卖出长债，央行借券卖债。伴随人民币汇率压力减轻，央行态度短期或更关注国内稳增长，宽货币预期下，借券卖出或偏谨慎落地，若长债利率下行过快，央行仍有可能会通过指导大行卖出来调控市场。
2023年末四大行持仓国债规模约为6.5万亿元，可卖出规模约为3500亿元
1、央行指导大行卖出长期国债：根据四大行财报披露数据，2023年末工商银行和农业银行持仓国债规模分别为2.37/1.35万亿元，建设银行和中国银行未披露详细数据，根据我们测算，假设其持仓政府债中国债占比为23%，则国债规模分别为1.14/1.68万亿元。从银行自营卖债的角度来看，AC账户债券卖出或有来自财务及审计等限制，FVTPL和FVOCI账户相对容易操作，可卖出10年以上国债规模约为3500亿元，具体测算过程及假设如下：
（1）国债持仓账户分布：我们用四大行政府债账户分布数据作为参考，2023年四大行持仓政府债AC、FVOCI、FVTPL占比分别为79.30%、19.63%、1.07%。FVOCI和FVTPL持仓国债规模共计1.35万亿元。
（2）国债持仓期限分布：各账户持仓国债10年以上占比，参考金融资产各账户剩余期限分布数据，2023年四大行FVOCI中5年以上金融资产占比在20%~30%之间，FVTPL中5年以上占比在18%~42%之间。2023年四大行可卖出10年以上国债规模约为3500亿元。
注:由于FVOCI的浮亏会冲减核心一级资本，所以通常银行对FVCOI入账长期限债券也有限制，因此实际10年债的可卖出数量或比测算值更少。
2、央行从大行借入国债卖出:央行借券不区分账户，AC、FVOCI、FVTPL三账户都可以借，但要承担借贷利息和后续归还时资本利得受损的可能性。
大行或卖长买短，预期资金利率向短债利率收敛
推测大行自营持仓国债额度不会大规模收缩，卖出长债同时会买入短期限国债，因受流动性风险指标约束，银行需保证持有一定体量的一级流动性资产。我们观察到近期短端资金价格和国债收益率出现倒挂，一部分原因或是大行释放的长债额度在买入短债。我们预计后续降息仍有空间，消除倒挂的方式可能是资金价格向短债利率靠拢。
对银行影响：大行部分浮盈或提前兑现，小行债券交易行为或趋谨慎
央行指导大行卖出长期限国债会使一些大行FVOCI账户的浮盈提前兑现，提振其利润表投资净收益表现。同时合适的利率曲线斜率有助于平稳中小行的交易情绪，避免其在资产荒状态下过分追求买卖价差，中小行或及时止盈。银行股投资重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行、中信银行；（2）若后续经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。
风险提示：宏观经济增速不及预期；债券市场超预期调整。