美国7月劳动数据解读：美国要衰退了吗？

（以下内容从中国银河《美国7月劳动数据解读：美国要衰退了吗？》研报附件原文摘录）
新增非农就业低于预期，失业率意外上升至4.3%，时薪增速放缓至3.63%：新增非农就业、失业率、薪资和工时的恶化均超过预期。单位调查（establishmentsurvey）方面，7月新增非农就业11.4万人，显著低于17.5万人的市场预期；6月新增就业从20.4万人下修至17.9万人，5月从21.8万人下修至21.6万人。非农时薪增速低于预期，环比0.23%，同比降低至3.63%，三月均值为0.31%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从6月的4.1%升至4.3%，显著高于预期的4.1%；劳动参与率稍回升至62.7%。兼职就业减少而全职就业回升，累计兼职工作人数同比增速降至2.02%，累计全职工作人数同比增速为-0.38%
失业率上升触发Sahm法则衰退预警，这不意味着美国经济短期将进入衰退：失业率进一步升高至4.3%，显著超过市场预期和美联储6月议息会议经济展望中的年末4.0%目标增速，是“袁退交易”最重要的证据。失业率7月上行主要是失业人口增加35.4万人至724.2万人，劳动力人口当月的小幅上升依然是使失业率下行的力量。从构成米看，失业多上行的0.2%中0.15%由暂时性失业贡献，0.03%由永久性失业贡献，其余为离职和劳动市场相关理由，永久性失业的增加并不严重，并不具备严重衰退的前兆。我们此前强调失业率是对降息最为关键的就业数据，而7月失业率也支持年内多次降息的结论，但尚不支持衰退的叙事。市场可能较为关注Sahm法则，其7月为0.53%，达到了过往的衰退预警；虽然如此，Sahm本人并不认为该法则触发将引发衰退，她明确的表示“Sahm法则是衰退标志（indicator）而非衰退预测（forecast）。”她认为即使法则的衰退信号触发，短期也不会出现衰退。虽然如此，在移民持续涌入并导致失业上升的情况下，我们认为虽然衰退年内不会出现，但未来作为劳动市场核心数据的失业率将进一步拾升，这在短期可能加强市场“真退交易”的预期
美国经济年内达成软著陆仍有三个重要支撑，但并不阻碍衰退交易继续：（1）失业率的超爱期抬升中暂时性失业、自愿离职和新进入劳动市场者贡献明显，结合移民上行来看，这反映美国失业率上行更多是供给问题，需求端的弱化依然偏缓慢，这从新资整体的粘性也可以看出。（2）收入是美国消费韧性的重要支撑，而非农时薪同比增速下半年预计不会大幅低于3.4%，在通胀下行的背景下实际收入不会显著菱缩。（3）美国2024年赤字率可能接近7%，大财政的托底也对总需求形成支撑，美国经济在金融条件并不紧张、政府需求不弱的情况下较难大幅下滑。虽然如此，市场可能在失业率上行、部分数据边际离化下维持“衰退交易”，经济的韧性在三季度可能被通胀和劳动市场的进一步下行而掩盖
劳动缺口加速收窄，但激进的降息预期还需要更多数据确认：新增非农就业岗位出现了明显晒化，一方面是服务就业岗位明显降低，另一方面可能也与家庭就业中兼职人数明显下行有关，姜职人员易有多份差职，容易被新增非农岗位重复统计。然而不能忽视的是，劳动市场的整体情况实际还不指向套退临近：首先，新增非农就业7月的三个月均值仍有17万，并不算射，也与衰退时期显著负增长的局面相差甚远。其次，7月全职就业总人数环比回升，家庭就业总人数也在温和增长，主要是兼职就业有所减少。此外，薪资7月虽然超预期降低，但年内增速整体仍超预期，可以支持消费。劳动市场的下行出现了边际加速，但以此判断美国将滑向衰退还为时过早，需要更多数据印证
市场已经根据失业率展开衰退交易，不过50BP单次降息预期仍是“抢跑”：CME联邦基金利率期货显示交易者认为9月首次降息已是板上钉钉并可能出现单次50BP的降调，年内三次降息累计可能超过100BP。美国国债收益率在衰退交易下显著回落，两年期降26.6BP至3.890%，十年期降18.2BP至3.795%并接近2023年12月底的前低，收益率曲线整体陡蜻化。美国三大股指集体大跌，纳指跌2.43%至16776.16，标普500跌1.84%至5346.56；美元指数大幅下行至103.2295。伦敦黄金上行后回落，收2442.08美元/盗司。
综合来看，劳动市场7月传递的信号是其将进一步弱化，失业率整体还会继续上行，不过年内出现衰退的风险依然较低，软着陆还是基准假设。美联储可能还需要观察到更多的数据弱化才会考虑三次降息或者单次50BP降息的情况；虽然三次降息的可能有所上行，但在下半年薪资仍未大幅放缓下消费还有韧性，经济不会显著下行，50BP这种应对衰退的降幅尚无必要。因此，我们暂时继续维持9月首次降息，年内两次降息的判断，三次降息还需要经济数据进一步明显恶化；同时，不能否认市场短期的交易预期已经从温和的“降息交易”转向“宾退交易”