宏观点评：7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定” ？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定” ？》研报附件原文摘录）
衰退恐慌加剧，这是大选前降息的序曲吗？前脚制造业PMI大幅萎缩，幅度创8个月以来最大就给市场“打了个措手不及”，美国7月非农就业就立马紧随其后，继续让市场“冷却”。7月份非农就业全面疲软，低于预期，且前几个月数据继续小幅下调，更关键的是失业率所触发的衰退警报，无疑让市场“慌了”，数据公布后，美国三大股指齐跌，纳指跌超2%，10年期美债一度下行近20bp。那么7月美国就业表现情况到底如何，具体来看：
首先，美国7月非农数据显示就业市场已从“过热”状态逐渐恢复正常：新增就业人数仅有11.4万人，远低于预期的17.5万人，同时较前值17.9万人（下修后）大幅下滑，劳动力市场正在降温。
其次，从结构上看，7月份新增非农主要来源于建筑业和制造业分别为2.5万人和0.1万人，环比上涨0.5万人和1万人。
服务业和政府部门为主要拖累项，服务业较前值下降5.3万人至7.2万人，政府部门较前值下跌2.6万人，从4.3万下降至1.7万人。具体来看，服务业主要受教育和保健服务、信息业、运输仓储业和批发业整体下滑，分别下降2.2万人、2.1万人、0.79万人、0.48万人至5.7万人、-2万人、1.4万人、0.43万人。
虽然就业人数疲软的现象部分可以归因于飓风的影响，但这并非全部原因。无论如何，飓风的影响预计将在未来几个月内逐渐消退。
再次，失业率从6月份的4.1%上升至7月的4.3%，触发衰退“警报”。根据萨姆法则，当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5%或更多时，美国经济就会进入衰退。7月，美国失业率上升0.2个百分点，经济衰退的风险正在逼近，而2023年7月的失业率为3.5%。
族裔上，失业率无明显差异。非洲裔美国人失业率保持6.3%，西班牙裔失业率从4.9%上升至5.3%，亚裔失业率从4.1%回落至3.7%，白人失业率从3.5%上升至3.8%。
分类型来看，U6(U5+因经济原因而兼职）的失业率上升0.4%达到7.8%，这是自2021年10月以来的最高水平。该指标包括那些已经失去信心的工人以及因经济原因被迫从事兼职工作的人员。劳动力市场的最新情况与经济放缓相符。
劳动参与率:7月劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.7%。其中，25-54岁年龄段的劳动者的就业参与率上升至22年来的最高水平，为84%（前值为83.7%），16-24岁的劳动理参与率下降0.4%，从55.9%回落至55.5%，55岁及以上的劳动力参与率上升0.1%，从38.2%上升至38.3%。性别上，男女参与率均有所提升。女性的参与率上升0.3%，从58.6%上升至58.9%；男性的参与率上升0.1%，从70.4%上升至70.5%。
最后，薪资方面，工资增长也在放缓。7月美国工资增速同环比均下滑，平均时薪的年增长率为3.6%，这是自2021年5月以来的最小增幅，达到三年多来的最低水平。工资增速的放缓将有助于缓解就业市场的通胀压力。
美联储更关注就业-通胀的“双重风险”使命。在7月份的FOMC声明中，决策者将措辞从“高度关注通胀风险"转变为"关注劳动力市场。”虽然通胀仍是削减的关键，但鲍威尔指出，目前劳动力市场的风险是真实存在的，而劳动力市场的意外恶化无疑催化了降息的关键因素。不过需要注意的是，新增非农就业的3mma和6mma仍接近每月新增20万人。就业降温不只靠一次数据，更需要趋势性回落。往后关注核心CPI和核心PCE能否延续前两个月的“好消息”。
风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。