海外观察：2024年7月日本央行会议：日本央行加息影响分析及未来政策路径展望

（以下内容从东海证券《海外观察：2024年7月日本央行会议：日本央行加息影响分析及未来政策路径展望》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：日本央行在7月31日的货币政策决策会议上决定再次加息，将政策利率（无担保隔夜拆借利率）从0-0.1%提高至0.25%左右，并将国债购买额从目前的每月约6万亿日元逐步缩减，到2026年1月至3月减至每月3万亿日元左右。日本央行本次加息的幅度超过市场预期。
核心观点：当前日本工资走高、通胀余热未消，日本央行加息旨在推动货币政策正常化，为未来操作留空间。日本央行下半年可能继续加息一到两次，但明年或不再持续加息，因实际经济增速不强，通胀回落可能超预期。日元走势仍主要取决于美联储政策，由于日本量化宽松未完全退出，若市场对美联储降息预期概率的计价下降，日元可能承压，离岸人民币汇率可能也将受到一定影响。
日本央行加息的背景：工资走高、通胀仍有“余热”。日本通胀自2021年开始反弹，2023年以来，日本通胀有所降温，但2023年四季度起下降速度趋缓。2024年6月，日本核心CPI同比增速仍有2.6%，高于日本央行2%的通胀目标。日本央行对通胀前景维持乐观预期，预计核心通胀将在2024财年维持在2.5%，2025和2026财年达到2%左右。工资回升是日本央行乐观通胀预期背后最大的支撑。日本的名义工资增长在2024年“春斗”后明显加速，5月同比增速高达2%，实际工资增速自2023年1月触底回升，5月同比增速为-1.2%。日本央行认为，工资和物价的上涨已经形成良性循环，将为通胀保持在政策目标以上提供支撑。
日本央行加息的目的：推动货币政策回归正常化，为未来货币政策操作留下空间。为应对上世纪末开始的“平成萧条”，日本央行在1999年开始采取零利率政策，并在此后多次采取超常规的量化宽松政策，导致其持有的国债占比过高，达日本国债总额的40%以上。随着日本逐步走出资产负债表衰退，私营部门债券交易越发活跃，利率可以回归市场化。加息也能为货币政策操作留下空间。日本央行于2024年3月宣布退出收益率曲线控制（YCC）计划，回归2013年之前以政策利率作为主要调控手段的传统框架，及时加息将使日本央行在未来必要时能够降息以刺激经济，而不必立即再次更改货币政策框架。
日本央行政策路径前瞻：今年下半年可能仍会继续加息，但可供政策操作的窗口期较短。通胀虽然维持高位，但日本的实际经济增速不强，很可能限制日本央行未来的政策操作。日本的实际工资增速虽然从低谷回升，但仍处于负增长区间，导致居民消费支出低迷，2024年一季度GDP环比也出现了负增长。未来日本通胀回落的速度可能快于日本央行预期。这是由于全球经济疲软之下，国际大宗商品价格可能继续下行，推动日本进口的商品价格下跌。2025年，美联储大概率将开启降息周期，推动日元汇率升值，进一步促使日本进口商品价格下跌。因此，可供日本央行进一步加息的政策窗口期可能不长，预计日本央行将在今年下半年继续加息一到两次，但明年可能不会持续加息。
日元未来走势仍取决于美联储行动。尽管日央行加息15bps的幅度超出市场预期，但日本的量化宽松政策仍未完全退出，日本央行的政策立场仍属宽松。由于日债利率的波动幅度持续小于美债，日元汇率仍取决于美联储的政策立场。我们预计市场对美联储降息预期的计价在今年下半年可能有所回调，日元汇率可能承压。近年来，人民币与日元的汇率的相关性增强，离岸人民币可能会受到日元汇率波动影响。
风险提示：汇率波动风险；政策调整不确定性；外部经济影响。