7月政治局会议点评：改革加力发展，政策着力消费

（以下内容从信达证券《7月政治局会议点评：改革加力发展，政策着力消费》研报附件原文摘录）
2024年7月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。而在此之前，国内债券市场在降息带来的乐观情绪下维持强势，本周30年期国债收益率已经突破了2.4%，10年期国债收益率甚至已经达到了2.15%。在基本面预期偏弱的状态下，短期市场的核心矛盾首先在于央行是否以及何时会对长端利率进行干预，其次是在降息后是否存在其他方面政策的落地能够改变市场偏悲观的预期。那么，政治局会议针对这些问题是否能带来增量信息呢？
从7月政治局会议的表述来看，尽管二季度GDP增速相较于一季度回落，但会议对于经济的看法相较4月并未出现明显变化，强调经济延续回升向好态势。尽管外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，但这些都是发展中、转型中的问题，既要积极主动应对，又要保持战略定力，在23年末的中央经济工作会议后再度提到要唱响中国经济光明论，这也意味着短期推出大规模刺激政策的概率较低。
但值得注意的是，本次会议特别提到“下半年改革发展稳定任务很重”，这样的说法相对罕见，可能也是由于二季度经济增速回落使得GDP全年目标完成难度加大。而在改革、发展、稳定三大任务中，改革是经济社会发展的主要动力，发展是解决经济社会一切问题的关键，稳定是改革发展的前提和保证。本次会议将改革放在首位并重点着墨，也是延续了三中全会的精神，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。而从下文的表述看，这些措施可能主要聚焦于市场制度的建设、鼓励民企发展之类，但这些措施的短期效果仍有待观察。
而在宏观政策方面，本次会议强调要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，相较于4月政治局会议更加积极。除了类似于4月的全面落实已确定的政策举措之外，也提到了要及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年政策仍有边际加码的可能。
具体在财政方面，与4月类似，仍然重点提到了政府债券的发行使用，但由于发行持续偏缓本次会议将专项债的表述提前，超长期特别国债要支持国家重大战略，同时推动设备更新和消费品以旧换新，会议也继续提到财政支出支持“三保”。而货币政策支持实体经济，促进融资成本稳中有降的方向未变，但表述更加笼统，仅提到了综合运用多种货币政策工具，而并未如4月具体到了利率与准备金率，但特别提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尽管上周人民币一度跟随日元快速升值，但本周又有所回落，在国内经济预期尚未逆转的背景下，人民币汇率可能仍将面临一定压力，汇率可能仍然会对货币政策带来一定的约束。
此外，本次会议特别提到了以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，相较而言投资仅简单以“调动民间投资积极性，扩大有效投资”带过。考虑过去依赖债务扩张带来的经济增长或难以持续，以相对更市场化的消费作为需求的驱动来源或是正确的方向，但通过怎样的方式带动仍然有待观察。而在地产方面，本次会议更加强调5月以来推出政策的落实，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，尚未提出新增的政策方向。
总体上看，7月政治局会议提到下半年改革发展稳定任务很重，延续了三中全会的精神将改革放在首位并重点着墨，要求及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，宏观政策相较于4月政治局会议也更加积极，在降息后下半年其他方面的政策仍有边际加码的可能。但考虑中央对于经济整体基调的看法未变，后续推动大规模刺激政策的概率仍然有限，后续增量政策以何种方式推出、能达到怎样的效果仍有待观察。对于债券市场而言，尽管政策加力带来经济改善可能是潜在的风险，但是考虑前期政策尚未使经济预期逆转，在具体政策落地前，相关政策可能也不会改变债券市场的整体格局。
本次政治局会议再度提到要唱响中国经济光明论，而前期《金融时报》也曾发文《疯抢国债，也是对经济的“扰动”》，文中提到的防止“预期与长端利率之间螺旋下行的循环”，可能也是央行提及长端利率风险的重要原因。尽管央行的卖券行为仍未落地，但从唱响“经济光明论”的角度看，这样的风险仍未完全排除，但其何时落地也难以判断，如果提前离场又存在踏空风险。因此，我们建议在短期内可继续中性久期，等待央行操作的相关信息，在调整后可能会有更好的入场时点。
风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。