7月政治局会议学习：政策思路有变化

（以下内容从开源证券《7月政治局会议学习：政策思路有变化》研报附件原文摘录）
事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。
1.经济回升速度放缓，会议对当前经济表述较为中性。不同于4月的“积极因素增多，动能持续增强”，本次为“经济运行总体平稳、稳中有进”，对应Q2GDP实际同比4.7%，环比0.7%，指向经济虽总体平稳运行，但短期面临一定压力。
2.外部扰动提前，关注国内经济分化、结构转型阵痛，政策或将做好“短期逆周期”与“长期调结构”的平衡。将外部扰动表述提前，指出“外部环境变化带来的不利影响增多”，国内新增“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，或指向名义&实际、新经济&旧经济等表现分化。会议认为当前为“发展中、转型中的问题”，政策要“积极应对”和“战略定力”并存，或指向面对转型阵痛，政策既要“积极应对”短期经济下行压力，又要保持长期结构转型的“战略定力”。
3.要坚定不移完成经济目标，因此逆周期调节有望加码，短期关注债券加快发行、“两新”落地、降准降息等，再往后关注储备推出增量政策。
(1)逆周期调节力度有望加码，或分为两阶段。会议新增“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节”，要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，指向逆周期调节力度或更积极。政策加码或分为两阶段，短期加强落地，即“加快落实已确定政策”；再往后视情况继续加力，即“储备推出增量政策”。
(2)财政端，短期专项债和超长债加速发行和使用，3000亿特别国债支持“两新”有望拉动GDP[0.5%,1.0%]，关注增量政策是否会涉及增发国债。首先，会议强调“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”。1-7月全国专项债发行进度仅为46%，超长债发行超4000亿，三季度是专项债季节性发行高峰，有望加速发行。特别国债重在“用好”，除加快资金在“两重”领域落地外，推动“两新”领域的3000亿资金使用，测算有望拉动设备更新贷款0.3-1.3万亿元、拉动社零0.83-1.17万亿，即合计约1.1-2.5万亿元，拉动GDP0.9%-2.0%。假设政策效果分2年释放，则年均对GDP的拉动收窄至[0.5%,1.0%]。其次，当前广义财政或存一万亿缺口，财政压力较大。关注是否有增发国债的可能性。
(3)货币端，降息已落地，短期关注降准，再往后汇率压力减轻可能继续降息，并关注其他货币工具的宽松空间。与430会议对比，本次从“灵活运用利率和存款准备金率等”改为“综合运用多种货币政策工具”，融资成本由“降低”变为“稳中有降”，或指向近期降息操作落地后，短期再次降息的必要性弱化，但降准仍有可能。央行利率框架有所调整，观察通过结构性政策工具、公开市场操作等方式释放流动性的可能。此外，7月降息虽已落地，但幅度或不足以有效拉动内需。下半年若美联储降息，汇率压力边际减轻，再次降息的可能性仍存。
(4)如何理解“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”?2024上半年经济大省和12省的GDP累计同比分别为5.1%、4.8%，轧差仅0.3%且较前值有所收窄，其中广东、湖南经济增速明显低于全国平均水平；但经济大省和12省的新增专项债累计同比分别为-24%、-63%，表明经济大省融资约束较轻但挑大梁效果并不明显。往后看，关注经济大省会否加强消费、地产、基建等政策落实，加力稳增长。
4.扩大内需更重视消费；产业方面支持创新，强化低效产能退出。
一方面，会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，为政治局会议首提，表述与2022年中央经济工作会议的“着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”相似，彼时为疫后加力修复消费的特殊背景，因而本次更凸显中央对消费加大重视，并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。另一方面，发展新兴和未来产业中，会议指出“支持发展瞪羚企业、独角兽企业。畅通落后低效产能退出渠道”，指向通过创新和淘汰推动产业升级。这符合我们在《百年变局与中国经济的转型之路》中一直提出的：中国经济的“新均衡”需要服务业+产业双足并进，有利于供需形成协同、防范产能过剩。
5.风险方面，关注支持房地产收储、加快化债、金融强监管和促发展的平衡。
(1)房地产：收储政策或将加码。会议指出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，相比5.17何副总理提出的“酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”态度更为积极，指向收储或有加码空间，例如再贷款扩容、财政贴息等。
(2)加快和完善化债方案落地。化债新表述为“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，或意味地方需加快化债方案落实，不排除资金来源的完善和扩充。
(3)资本市场表述偏积极，指出“要统筹防风险、强监管、促发展”，或指向金融领域将更好兼顾强监管和促发展的平衡，可能研究利好资本市场稳定性的举措。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。