“出海”浮沉三十年：日本农林中金银行大额预亏探究

（以下内容从招商银行《“出海”浮沉三十年：日本农林中金银行大额预亏探究》研报附件原文摘录）
2024年6月18日，日本第五大银行农林中央金库（下称“农林中金”）宣布，由于误判了美欧利率走势，将在2025年3月前止损卖出合计价值约￥10万亿（$630亿）的美国国债及欧洲主权债务，预计2024财年（2024年4月至2025年3月）亏损额将达到￥1.5万亿，接近其过去十年盈利总和（￥1.7万亿）。
农林中金是日本农业国家级金融机构，2023年资产规模￥99.8万亿，在日本银行业排名第五。1990年代日本经济泡沫破灭后，农林中金彻底退出了房地产业务，经营发展呈现出三大鲜明特征。一是负债来源稳定但成本高企。二是资产结构特殊，投资大于信贷。三是海外投资超过国内投资，海外占比高于七成。此次预亏事件，既是日本银行业过去30年发展历程的缩影，又反映出其独特的业务结构所造成的经营影响，值得深入探究。从宏观上看，1990年代经济泡沫破灭后，日本银行业的发展大致可分为三个时期。
首先是财政主导时期（1996-2011）。日本私人部门去杠杆，公共部门加杠杆，日本银行业大幅增持日本国债。“拥抱债券、积极出海”成为农林中金的战略选择，信贷资产占比“腰斩”，海外债券投资驱动证券资产占比近乎翻番。
之后是货币主导时期（2012-2021）。随着日央行宽松不断加码，日本收益率曲线中枢大幅下行，形态极致平坦化。日央行亲自下场大规模购债，使得日本银行业债券投资规模收缩1/3，占比“腰斩”，囤积了大量准备金。超低利率环境下，农林中金存款利率高企、信贷收益低企的不足被显著放大，存贷利差持续倒挂，不得不进一步“投资出海”以求增厚收益。
最近是美国此轮加息周期（2022至今）。随着日本经济和通胀回暖，日本银行业信贷投放开始上行。农林中金在经营上正积极求变。在国内，农林中金再度大幅削减政府部门信贷，以改善信贷投放效益。在海外，美联储激进加息背景下，农林中金却并没有坚持削减其利率风险敞口，反而在2023年转向单边押注美联储快速降息，最终导致了此次大额浮亏。
前瞻地看，农林中金实质性出险的概率并不高。随着日本经济内生性修复，私人部门信贷意愿有望复苏，日债收益率曲线或进一步陡峭化，日本商业银行经营环境有望迎来改善，包括农林中金在内的日本商业银行或加速向国内信贷业务回归。