宏观周观点：多项利率下调或体现全会精神的落实

（以下内容从东海证券《宏观周观点：多项利率下调或体现全会精神的落实》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：央行周一下调OMO利率10个BP，随后下调SLF利率、LPR利率，几家国有大行相应下调存款利率，之后央行又下调了MLF利率20个BP。我们认为，在二十届三中全会后一系列利率的调降，反映了货币政策对中央“坚定不移完成全年经济社会发展目标”、“扩大内需”等要求的落实，与我们此前解读全会报告中提到的“降准降息都有可能”一致，预计过高的“实际利率”未来可能会逐步下降，稳增长的力度可能会进一步加强。不过MLF阶段性减免国债抵押物可能仍体现了央行对长债收益率的预期指引，虽然本周降息过程中人民币出现了大幅升值，但“币值稳定”的汇率约束仍在。存贷款利率联动降息，利率体系整体下移，有助于不同利率之间的平衡，有利于更多资金进入实体经济。不过另一方面，美国二季度经济表现仍超预期，“软着陆”可能性仍然较大，未来美联储降息预期仍有可能波动，现阶段汇率约束减轻，但仍有可能有反复。A股方面本周虽然整体下跌，但设备更新、以旧换新等政策利好相关行业。
本周国内货币政策的边际变化较多。周一OMO调整机制，并下调利率10个BP；针对有出售中长期债券需求的机构阶段性减免MLF质押要求；同步下调1年期、5年期及以上LPR报价10个BP。周四国有大行迎来新一轮存款利率下调；MLF在当月已经续作的情况下，再投放2000亿元，并下调MLF利率20个BP。
货币政策或转向略偏宽松。二十届三中全会公报中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，接踵而至的降息，表明了政策积极呵护稳增长。由于6月以来美联储降息预期的升温，美债收益率整体回落，汇率压力阶段性减小，国内货币政策打开政策空间。
货币政策框架的演进。周一，7天期OMO操作由利率招标调整为数量招标，利率固定。操作方式调整后已投放规模已精确至小数点后一位，每日的投放金额主要受市场自发的流动性需求影响。同时在OMO利率下调的当日，LPR也同幅度下调，定价机制由参考MLF切换成至7天期OMO。
对MLF降息、阶段性减免质押物、月内两次续作的理解。1）呵护银行净息差稳定。7月25日，国有六大行均宣布下调存款利率。本次MLF下调，结合此前手工补息的纠正，可以稳定银行净息差下行压力，也是促进更多资金进入实体、进行消费的有效措施。2）MLF下调幅度大于SLF和OMO。MLF单次下调20个BP高于历次降幅均值，这可能有市场利率明显低于政策利率的因素考量，7月1年期AAA同业存单均值已下行至1.96%，本次下调利于MLF与同业存单之间的利差收窄。3）进一步淡化MLF政策利率的地位。由于本次MLF调整时点在LPR之后，意味着LPR或与MLF逐步脱钩。4）引导长端收益率预期的同时，呵护流动性稳定。阶段性减免MLF质押物，实际效果上增加国债供给，可能意在引导长期收益率的预期，避免在降息开启的情况下，长债收益率下行过快。而月内两次投放MLF，超额续作近2000亿元，除了呵护月末流动性稳定之外，可能前瞻考虑了下月的到期量。
美国二季度GDP增速高于预期，显示经济韧性，此外地缘局势上也产生了一些变化。美国二季度GDP季调环比折年率初值为2.8%，预期2.0%，前值为1.4%。美国二季度经济增长显现韧性，消费和投资是主要拉动力。个人消费仍是美国经济的最大支撑，二季度美国个人消费环比2.3%，较一季度升0.8个百分点。服务消费好于商品消费，但剔除汽车、建材、食饮等波动性较高的项目后，美国的核心居民消费仍在走弱，高利率叠加通胀偏高或使美国居民的实际购买力继续承压，未来美国居民消费增速或会继续放缓。与消费相比，住宅投资环比增速下滑、贸易逆差扩大，则对美国经济形成拖累。总体看，当前美国经济并未显现快速衰退迹象，“软着陆”可能性仍然较大，美元风险资产或仍有一定支撑。此外，本周地缘局势上的一些变化或对原油、黄金等价格产生一定影响。
本周A股主要股指均下跌，但政策积极利好相关行业。上证指数本周下跌3.07%，创业板指下跌3.82%，科创50下跌3.95%，市场风险偏好未能继续回升。银行等权重支撑，板块方面普跌。行业政策方面，7月25日，发改委及财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元。相关政策或有利于提振汽车、家电、机械设备中的部分行业景气度，周五相关板块明显上涨。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。