美国二季度GDP数据：经济韧性支持“软着陆”，首次降息仍是“预防性”

（以下内容从中国银河《美国二季度GDP数据：经济韧性支持“软着陆”，首次降息仍是“预防性”》研报附件原文摘录）
摘要：
二季度GDP增速强于预期，服务消费略降温，库存、耐用品消费和设备投资回升明显：美国2024年二季度GDP初值环比折年率为2.8%，高于2.0%的市场预期，同比折年增速3.1%，名义增速5.2%；2024年一季度GDP环比折年率为1.4%。具体来看，消费环比折年率2.5%（前值2.2%），私人投资总额环比折年率8.4%（前值4.4%），净出口对GDP做出负向贡献，库存回升拉动GDP上行0.82个百分点，政府支出环比折年率3.1%（前值1.8%）。价格数据方面，PCE通胀增速从前值3.4%降低至2.6%，核心PCE通胀从前值3.7%显著回升至2.9%，虽然略强于预期但仍表明价格回到下行趋势。GDP实际增速强于预期主要是由商品消费的回升、设备投资环比上行、私人库存累积以及政府支出偏强导致，库存贡献突出。
GDP特征之一：剔除高波动项目后消费和投资整体平稳剔除政府、净出口和库存的GDP的拉动率为2.2%，与一季度持平，这体现美国投资和消费保持平稳，核心增长动力短期不易失速。从强周期项目的视角来看，美国商品、建筑和住宅以及设备类对GDP的拉动率为0.95%，比一季度的0.26%有所回升，主要得益于商品和设备类的环比反弹；不过，从上半年周期项目整体的表现看，其仍比2023年后三个季度显著放缓。
GDP特征之二：商品消费二季度环比回暖可能存在“以价换量”，持续性存疑美国的消费环比折年增速加快至2.3%；商品消费环比折年率较一季度的-2.3%恢复至2.5%，其中耐用品增长4.7%（前值-4.5%），上半年商品消费整体增长并不明显。服务消费的环比折年率放缓至2.2%（前值3.3%）。需要注意的是，二季度耐用品的PCE通胀同比和环比均进一步放缓，而耐用品销售价值环比回升，经销商可能降价，“以价换量”导致销量环比上行；同时，私人库存还出现了累积的情况，在总需求受高利率压制的背景下似乎不是主动补库，这可能意味着未来耐用品销售难以明显恢复，大概率仍是走平。
GDP特征之三：私人投资对GDP拉动中过半是库存波动影响，投资整体仍受高利率压制投资方面，建筑和住宅表现较弱，知识产权投资也有回落，但设备类环比的明显回升（折年率11.6%），主要是交通运输设备投资大幅回升，AI相关的信息处理设备增幅较一季度并不明显，工业设备环比负增长。剔除掉库存的拉动后，投资对GDP的拉动率将从1.46%降低至0.64%，低于一季度的1.19%。
GDP特征之四：政府需求在高赤字环境下继续托底政府投资环比折年增长3.1%，拉动GDP增长0.53个百分点，其中联邦政府贡献0.25个百分点，州和地方政府贡献0.28个百分点。CBO年中更新的估算显示2024年赤字率可能逼近7%并超出预期，政府需求对经济的承托持续，美联储无需快速大幅的降息，短期衰退风险仍很低。
市场依然维持偏乐观的降息预期：CME显示联邦基金利率期货交易者维持2024年可能累计降息三次的预期，9月首降概率为88.1%，11月和12月也有超50%概率出现降息。资产方面，美元指数和美国10年期国债收益率开盘下行，但在二季度GDP数据公布后小幅回升。美元指数收104.4053，10年期美债收益率收4.246%。美国三大股指中仅道琼斯指数上涨，纳指跌0.93%至17181.72，标普500跌0.51%至5399.22。黄金在经济增速强、大幅降息概率降低的情况下下行，伦金跌1.37%至2364.28美元/盎司。鉴于三季度通胀增速还有进一步降低的空间，失业率正缓慢抬升，“降息交易”仍有空间，但美元指数和美债收益率难大幅走弱。短期“软着陆+预防性降息”组合并不利于黄金价格进一步走高，但中长期如果特朗普重回白宫，其弱美元、大财政和贸易政策不确定性可能引发黄金进一步上涨。我们继续维持9月美联储可能首次降息，12月有望第二次降息的判断。