策略深度报告：科技vs能源—全球投资趋势

（以下内容从东吴证券《策略深度报告：科技vs能源—全球投资趋势》研报附件原文摘录）
事件
海外市场回顾（6月19日-7-月19日）：股市：发达国家中日股、美股涨幅依旧领先，欧洲多数国家股市下降，新兴国家中巴西股市表现优异，领涨全球；商品：受地缘风险以及大选年带来的政治不确定性影响，市场避险情绪升温，黄金涨幅领先，而其余商品如铜、大豆等均表现不佳；外汇：受到美联储一系列不及预期的数据影响，市场降息预期升温，美元指数走弱，英镑、欧元、日元等均相应走强。
观点
我们观察的全球投资趋势：
1、能源回调，之后呢？年初至4月，标普500能源板块的表现一度超过科技板块，近期走势略显疲态，是短期交易还是中长期趋势？
能源实则是押注经济增长的“玩法”：全球制造业好转，提振全球经济，好于预期。今年以来制造业复苏，无疑是全球经济增长的重要线索之一。截至6月，全球制造业PMI连续6个月处于荣枯线之上。当前，全球逐步进入宽松浪潮，瑞士、加拿大、欧央行接连降息，宽松预期不断升温。往后看，英央行降息进程正逐步逼近，而美国在6月通胀超预期下行的“助攻”下，9月降息概率不断升高，对制造业更是重大利好，可能会增加能源商品需求。
供给端：1）6月OPEC+会议同意将此前的减产协议延长至2025年底，将对油价构成一定底部支撑。尽管减产协议并未大幅超过市场预期，但如果季节性需求回升带动库存下降，油价会有进一步上涨空间。2）我们在6月全球投资趋势报告《普涨和补涨》中指出，能源行业Capex支出减速，行业并购加剧，这个趋势会在未来一段时间延续。3）地缘地缘风险对能源市场的影响更甚。2024年上半年，地缘政治冲突不断，以巴以冲突和俄乌冲突持续为首的地缘政治事件持续演绎，供应端的受阻导致能源和商品价格阶段性高企。
能源与交易特朗普上台：1）特朗普上一次任期，能源行业表现并不弱。尽管特朗普对能源的基本盘是致力于以压制油价为主要诉求，但鉴于美国顶级石油生产商对大幅增产兴趣不大，油价中枢能否下行需要打一个问号。回顾特朗普任期前半段，即便油价中枢下行，传统能源受益于监管环境放松整体表现相对稳健。2）当今世界格局已有明显变化，如果特朗普上台，他真的还能左右油价吗？页岩油扩产对上一轮油价冲击明显，这一次如果美国页岩油扩产，美国需求不能覆盖的情况下，全球能为其买单吗？
2、“特朗普交易”还带火了什么？黄金>美元>美股>美债。首次辩论及特朗普遇刺后，特朗普“势如破竹”，市场提前交易特朗普政策，考虑“减税+关税+反移民”，助推美国进入“高通胀+高债务”模式，黄金有望再创新高，而美债则暂被冷落。
1）黄金：大选年“金光闪闪”的选择。大选年带来的政治不确定性使得市场避险意识持续升温，对黄金需求大涨。近两次大选，黄金的涨幅都相当可观，大选年当年最大涨幅分别有30%和44%，远超非大选年。另外，黄金可作为对冲的最佳工具，在面对更多不确定性（比如：提高关税，总统私人施压美联储，以及债务高垒）都会有不错的表现。
2）美元：对外加关税+对内减税宽财政的组合拳推高美元。尽管特朗普偏好弱美元，想要借助“弱美元”政策来促进出口。但在贸易和关税政策的加持下，美国经济增长及竞争力将会进一步加强，相比于中、欧洲，美国经济增长的特殊性是看涨美元的一大支柱。除此之外，特朗普大概率延续上一任强硬的移民政策，扰动就业供需平衡，导致通胀再度抬头，也将带领美元走强。最后，信心也很重要：在被问及美国大选“横扫”的影响时，超过一半的美国基金经理看涨美元。
3）美股：对美股来说，目前围绕着“七巨头”的交易十分拥挤，在美联储降息预期以及“特朗普交易”的双重刺激下，美国科技巨头所面临的“杀估值”。市场从科技股暂时转向其他方向，美股牛市预期并没有发生质变。往后看，科技股还能再涨吗？取决于科技股的中报业绩，也取决于AI是否还有新的逻辑演绎。需要警惕的是，倘若美国就业市场大幅走弱（失业率快速上涨至4.5%，新增非农就业人数<10万人）科技股所引领的美股痛苦交易将会开始。
此外，复盘过往大选期间，政党连任下的标普500表现通常好于政党切换。尤其是大选前三个月内，政党连任下，政策的连续性通常会提振市场风险偏好，带动美股上行，而政党切换下美股通常表现较差。在大选后三个月，如果政党切换后经济走势良好，政策稳定，美股可能存在反弹，但多数情况下仍不如政党连任下的美股表现。
但这次或许会有不一样。拜登宣布退选后，美股有所提振。哈里斯虽然获得拜登提名，但并没有获得党内的一致性认同。上一次民主党总统林登·约翰逊退选是1968年，我们不知道这次8月芝加哥民主党大会会不会历史重演。今天的美国与1968年不能直接类比，但1968年民主党大会后市场走势是向上的。
4）美债：做多短端，做空长端，美联储交易与特朗普交易交织下的结果。一方面，短端收益率往往会在浅度宽松周期到来之前下降；另一方面，考虑到特朗普若再次上台，美国将面临更高的财政赤字及通胀，长端美债将大幅走高。
风险提示：地缘政治风险；全球政治格局变化超预期；全球风险资产价格下跌等。