(以下内容从国金证券《2024年7月降息点评:年中再度降息,释放的信号?》研报附件原文摘录)
事件:
7月22日,7天逆回购利率下调10BP至1.7%,1年期LPR和5年期LPR均下调10BP至3.35%和3.85%。
年中降息,或与内外掣肘缓和、稳增长进一步加码、松绑债务压力等有关
7月中旬,7天逆回购、1年期和5年期LPR利率均下调10BP。月中MLF利率未动的背景下,7天逆回购下调10BP,带动1年期、5年期LPR利率随之下调。此类情况为近5年首次,一定程度上或强化7天逆回购的政策属性,此前陆家嘴论坛或已释放信号,央行行长表示“明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。”当前时点降息,或与银行负债端压力缓解、外围压力边际改善等有关。此前央行强调降息面临内外“双重约束”:内部为银行息差,外部为汇率掣肘。当前来看,一方面,伴随“高息揽储”行为纠偏等,银行负债端压力或得到缓解;另一方面,二季度以来美国通胀和劳动力市场明显走弱,美联储9月降息概率抬升,对国内货币政策空间掣肘或减小。年中再度降息,进一步释放稳增长信号。2024年2月,5年期LPR一度下调25BP,时隔5月的再度降息,或与稳增长进一步加力等有关。二季度经济修复边际放缓、GDP增速回落至4.7%,叠加三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”等,或指向货币政策呵护经济回升的决心等。
除释放“稳”的信号外,LPR下调也有助于缓解存量债务压力、刺激需求等。根据LPR定价框架,存量贷款多会在1年内跟随LPR调整,缓解企业、城投平台等还债压力等;6月消费数据超预期走弱拖累增长放缓,缓解存量债务压力也有助于居民端负债压力“松绑”。相较于存量贷款,LPR下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落。
稳增长货币现行,加快实体需求释放或更为关键,关注收益率曲线的边际变化
稳增长货币先行,但只是降息不够,如何激发实体需求修复或更为关键。稳增长只有“水”不够,还需要“面”,财政端等主动释放需求政策或仍需加力,上半年国债发行进度高于往年同期,但地方债发行节奏仍然偏慢、地方债新券发行占全年新增额度比重约38%、较近5年均值低25个百分点左右。作为预算内的重要补充,准财政工具、政策性金融工具等或可加码,进一步打通项目资本金“堵点”等,稳增长、促消费等一揽子政策或也在加速落地中。
结合基本面、流动性边际变化等,收益率曲线或边际“陡峭化”。伴随稳增长落地效果逐步显现、基本面修复斜率加快,及地方债发行加速等,或对债市造成扰动、尤其是中长端。经验显示,近年债市调整的触发因素多与金融监管边际收严等有关,警惕机构杠杆加足下的潜在扰动(详情参见《债市,调整的风险有多大?》)。
风险提示
政策落地效果不及预期。