A股投资策略周报：比较学习“三中”公报精神，探讨贵金属交易空间与节奏

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：比较学习“三中”公报精神，探讨贵金属交易空间与节奏》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：下半年我国出口压力或将上升，期待“尽早降息”。内需明显放缓、通缩加码背后是私营部门“资产负债表”疲弱，降息迫切性进一步提升。我们重申：期待国内“尽早降息”， 7~8 月越早越好。伴随国内降息落地，或方有可能控制住当下的房地产及通缩风险，进而抑制企业实际融资成本被动抬升、提振企业实际回报率；随着居民、企业“肯花钱”，才有望真正促使 M1 阶段性回升、中长期信贷阶段性企稳，届时， A 股方可形成“市场底”。
当下市场聚焦： 1、现阶段 A 股市场怎么看？ 2、从哪些维度比较学习：十八届与二十届三中全会的精神？对后续投资框架、机会有何指引？ 3、美联储降息在即，黄金配置空间还有多大？ 4、黄金股该操作节奏当如何？ 5、何时黄金相比白银溢价，何时扭转金银价比趋势、开始超配白银？
三中全会公报指引：比较学习 2013vs.2024 三中全会要领
近日二十届三中全体会议召开，对进一步全面深化改革做出系统部署，并明确全面深化改革的目标与达成时间，以推进中国式现代化。我们根据 2013 年与 2024 年三中全会的内容比较，拟从改革方向、市场化、宏观调控、经济引擎、对外开放、内需提振、人才培养与教育及民生等八个维度进行会议精神学习，试图找到未来投资框架、机会的指引。就 A 股市场方面，我们依然期待国内尽可能在美国降息之前，最好在 7 月~8 月期间降息。如此，我们才可能尽快看到“市场底”，避免 A 股波动率新一轮加速上行。全面探讨黄金、黄金股、金银价比的趋势、空间与投资节奏我们可将美联储降息周期间经济的“着陆”方式划分为两种场景：（1）软着陆，参考： 1984 年、 1995 年和 2019 年；
（2）硬着陆，参考： 1989 年、 2001 年、 2007 年和 2020 年。其中，历次硬着陆场景下，①美国实际失业率快速超过自然失业率，且呈现两者差值呈现趋势性上升；同时，②萨姆法则所测算的指标亦快速突破 0.5%的阈值。 1、黄金：美联储降息周期的开启利好金价表现，“硬着陆”场景下金价上涨空间更大，背后是降息节奏、力度预期更快、更大，以及美元趋于走弱； 2、黄金股：降息开启或是“阶段性高点”，后续空间与美国经济放缓程度负相关； 3、白银 vs.黄金溢价有望在“流动性陷阱”之后凸显。
显然， 1、 在美国经济数据降温+美联储主席“鲍威尔”的鸽派发言下， 9 月份美联储降息接近“板上钉钉”，考虑到：①美国“实际失业率-自然失业率”趋于向上，且接近“零轴”以上水平；②萨姆法则已升至 0.43%，已接近美国衰退“阈值”。参考前文所属历史规律， 当下美国经济“硬着陆”概率正持续上升，意味着未来黄金价格上涨的空间依然较大。 2、考虑到美国经济“硬着陆”概率较大，预计：①黄金股在 9 月议息会议之前或见“阶段性高点”；②但伴随之后美国经济数据进一步恶化，黄金股仍有望再创新高，可以留意仓位控制。 3、静待美国“流动性陷阱”解除，开始逐步由黄金转向超配白银。
风格及行业配置：“政策底-市场底”坚定防御配置
维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③次选高股息。
风险提示
国内出口放缓超预期； 国内“宽货币”节奏、力度低于预期；历史经验具有局限性。