宏观周报：本周看什么？ 预定利率、央企搬迁

（以下内容从德邦证券《宏观周报：本周看什么？ 预定利率、央企搬迁》研报附件原文摘录）
核心观点：本周聚焦三个方向，其一，“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动。
其二，央企搬迁有助于更好的调动资源，发挥骨干作用。其三，保险产品预定利率可能迎来下调预示后续保险负债端成本下降，或将提高险资对资产端收益率下行的容忍度。
高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁、农林牧渔和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。
短期投资建议：债市关注逆回购到期压力与货币政策动向，超一万亿逆回购到期压力或对市场有扰动；三中全会和国常会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标或指向稳增长政策加码，降准和LPR降息或临近。股市方面建议关注三个方面，其一是三中全会对科技、财税改革、要素市场化等提出针对性改革方向，关注潜在利好，其二是中报业绩改善确定性较好的方向：有色、汽车、公用事业；其三是全球资本流动的再平衡力量。
热点观察1：“特朗普政策”的不确定性加剧市场波动。由于特朗普自身的不确定性和政策的巨大变化幅度，市场波动显著提升。标普500波动率指数在采访后开始急速飙升，7月19日上行至16.52，较7月16日上涨了25.2%。我们认为，在对华政策方面，考虑高额关税以及"美国优先"经济政策，可能会对我国带来一定程度的影响。一方面或将冲击我国外贸，另一方面所谓的“去中国化”可能加剧。此外，特朗普政策可能带来“再通胀”风险。其一是在财政及关税政策上，特朗普仅在供给端提到加关税，减企业税的内容，而支出端却并没有给出相匹配的财政紧缩。其二是紧缩的移民法和美国历史上最大规模的驱逐计划，这将会导致美国国内低端服务业的用工缺口扩大，抬高工资增速和通胀压力。其三是贸易政策上，特朗普为缩减贸易逆差，或对全部商品收取10%的关税，或将提高进口商品的价格，从而抬高通胀。
热点观察2：2024年首家北京迁至雄安的央企三级子公司正式落户。这标志着“疏解北京非首都功能”的进一步推进，我们认为，从三个视角可以更好理解央企外迁：一是从企业本身来看，有助于通过加速整合完善产业链、专业化整合提升扩张速度、优化央企产业结构和地区布局来培育产业集群；二是被迁驻地来看，有助于提升被迁驻地当地的资源利用效率；三是从资本市场来看，央企迁驻有助于凭借其相对融资成本优势在健全新型举国体制中发挥骨干作用。
热点观察3：如何看待保险产品预定利率可能迎来下调？我们认为，预示后续保险负债端成本下降，或将提高险资对资产端收益率下行的容忍度。预定利率可能下调意味着保险作为一种资产的收益率下降，也代表保险公司的负债端成本下降，而负债端成本的下降也可能导致保险公司对资产端收益率的下限要求下移。“利差损”压力开始逐步显现。保险公司负债端成本的变化主要由预定利率决定，我们测算显示，2021年以来，保险公司资金成本持续上升，而总投资回报率则开始下行，导致利差快速走低，至2023年下半年利差已为负，出现“利差损”。考虑2024年上半年利率债及信用债收益率快速下行，利差损可能进一步扩大。
高频宏观数据。我们从十大维度进行了高频分析，并将其映射到九大个行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁、农林牧渔和有色景气度提升，文旅消费和建筑建材景气度待修复。在工业方面，主产区受会议期间安检影响部分停工停产煤矿开始复产，焦煤焦炭价格上行存在一定阻力。预计下周美国大选+降息不确定性下，油价以震荡为主。根据中钢网调研，唐山钢厂库存压力仍存，受制于利润偏低影响，我们判断7月下旬高炉开工率可能继续下行。整体来看，预计7月下旬受北方高温、南方降雨以及部分地区旱涝急转的影响，工业生产仍然呈现供需错配的局面。在消费方面，上半年车企高频高强度的促销，对车市正常价格走势有所扰动，因此预计7月下行乘用车日均销量低位震荡为主，待终端价格修复后或出现销量转暖局面。预计7月下旬暑期档电影发力下，消费有望边际回暖，但仍需等待居民收入预期改善支撑。在地产方面，商品房成交面积同环比仍处于下行区间，二手房挂牌同环比也继续下行，主因房企年中冲刺季，推盘节奏加快、折扣力度增加，销售达到年内高点，预计7月下旬商品房成交或继续下行调整。在基建方面，专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱。在外贸方面，受地缘局势影响，船舶绕路支撑运价上涨，集运价格仍然处于强势上行区间。在交运方面，预计7月下旬受到暑期影响，交运热度有望上行。在物价方面，预计7月鸡蛋和猪价继续上涨，鸡蛋价格上涨可能受到供给端鸡苗涨价春节补栏不足→毛鸡供应偏少→产蛋鸡存栏缺乏增量，需求端一是受到此前蛋价偏低→市场抄底积极性强→下游市场备货增加→提振市场看涨情绪，二是受到南方持续降雨→蔬菜价格上涨→居民鸡蛋替代消费意愿转强影响。猪价上涨主要系供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑。在大宗商品方面，南华主要价格指数同比多呈现上涨、环比多呈现下跌态势，预计7月下旬油价或继续上行，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化。
投资建议：1）下半年资产配置：下半年重在稳中有进：股票方面，美元类资产大概率维持强势。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。债券方面，10年国债短期震荡，四季度收益率仍有下行推力。大宗商品方面，关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种。黄金方面，短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。
2）短期债市关注公开市场操作到期压力和货币政策动向：下周公开市场操作到期压力较大，需关注下周公开市场到期压力对流动性环境的影响。三中全会公报和国常会都提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，在Q2GDP增速不及预期的基础上，后续或迎来稳增长政策加力，LPR降息或可期待；伴随着超长期特别国债的持续发行和地方债可能加速发行，降准时点或临近，降准也能够缓解逆回购到期压力，关注货币政策动向。
短期股市关注三中全会《决定》全文可能释出的更丰富的产业信息：本周，沪指收涨0.37%，周线2连涨。本周港/A指数分化的背后是全会期间“国家队”托举力度的不断加大，上证50和沪深300指数均录得6连阳，但与此同时，全市场量能却未见匹配放大，市场情绪仍未被充分调动。建议关注三个方面，其一是三中全会的催化，其二是中报业绩确定性，有色、汽车、公用事业等可能较好；其三是全球资本流动的再平衡力量。
风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期