金融市场分析周报

（以下内容从中航证券《金融市场分析周报》研报附件原文摘录）
【内容摘要】
CPI/PPI：需求持续乏力下，食品价格降幅扩大，导致CPI同比增速依然低迷，同时受大宗商品价格波动、低基数等因素影响，PPI继续走软。6月CPI同比上涨0.2%，回落0.1个百分点；PPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.8%。食品价格同比下降2.1%，是CPI涨幅走低的主要原因，虽然猪肉价格涨幅扩大，但鲜菜、牛肉等其他食品价格下跌，非食品价格增速变化不大。在房地产行业低迷继续打击消费者信心和支出的情况下，预计今年通胀将保持低位。
金融数据：国内需求仍然疲软，市场主体融资需求不足，导致新增社融和信贷继续低于市场预期。6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元；社会融资增量为3.3万亿元，同比少增0.93万亿元。另外M1同比降幅继续创新低。结构看，支撑信贷的主要是企业短期贷款，背后原因既有近期监管禁止“手工补息”的影响，也有转存外币存款的影响。社融的主要支撑来自边际转好的贷款和政府债券。融资不足的现状反映需要更多政策来提振市场信心。
进出口：外需仍具韧性，叠加同期基数走低，出口增速继续加快，6月出口同比增长8.6%，较5月高出1个百分点；内需疲软下，进口同比转为下降2.3%，增速放缓4.1个百分点。从出口结构看，东盟、欧盟和美国依旧是中国前三大出口贸易伙伴，其中对美欧等发达经济体出口边际改善，但对新兴经济体出口开始分化。从主要出口商品看，高新技术产品、机电产品出口对整体出口增速拉动作用显著。出口仍在短期内支撑经济的主要因素，但出口能否持续景气存在不确定性，提振消费信心是未来政策重点。
资金面分析：央行公开市场投放回笼完全对冲，资金面维持平衡；下周税期来临，关注央行操作对于资金面的影响。本周央行共开展100亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周公开市场全口径完全对冲到期量。央行公开市场投放回笼完全对冲，资金面维持平衡。下周税期来临，下周一为缴税截止日，下周二、三缴税走款，7月份为传统缴税大月，需要关注税期对于资金面带来的波动。本周央行维持每日20亿元逆回购投放操作，下周逆回购到期额仍处于低位，同时下周一存1030亿元MLF到期，到期量在年内整体偏低，预计对于资金面冲击有限。下周政府债融资额同样维持低位，较近期变化波动，预计对于资金面的影响较小。
利率债：本周发布较多数据，CPI/PPI与进口低于预期，出口和金融数据符合预期，经济持续弱复苏。金融数据在周四晚间已通过金融时报吹风，文章表示“随着经济结构转型升级、新旧动能转换的效能提高，存量资源的使用效率也会显著提升，这虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。”故市场已对偏低金融数据定价。海外方面，美国CPI低于预期，环比四年以来首次转负，鲍威尔表示“不会等到通胀2%才降息”，随后美债下行，黄金上涨。央行临时正逆回购不宜过分解读，在月中缴税+月末季末资金流动性较紧，机构行为影响市场导致去年出现50%利率的跨季回购，央行提供临时正逆回购操作可满足金融机构的流动性需求，精细化管理，平抑资金面波动。后续看，联储降息预期提升下，我们降息同样有一定空间，但央行在周末继续喊话债市，发文《疯抢国债，也是对经济的“扰动”》，但标题由“唱空”变更为“扰动”，也一定程度提现对债市的指导意图，并非一味打压，而是避免出现利率大幅下行，调节市场过热情绪+精准调控货币政策。继续关注大幅上行的交易性机会。
权益市场：本周市场整体下跌，消费风格表现较强。本周市场整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、中证500、中证1000分别下跌1.14%、2.03%、1.30%、1.98%、2.12%、2.42%，科创50上涨0.55%。行业风格上，本周消费风格表现较弱，下跌3.13%。分行业来看，申万一级行业中电子、通信、建筑装饰表现较强，分别上涨1.86%、1.28%、0.52%，房地产、商贸零售、传媒表现较弱，分别下跌5.76%、5.16%、5.12%。北向资金本周呈净流出状态，净卖出金额为161.15亿元。三中全会临近，成长风格有望占优，关注相关改革领域投资机会。此外，推荐央企高股息板块和新质生产力概念，其中重点看好科技相关央企的表现。此后重点跟踪：1）三中全会；2）7月政治局会议；3）美联储降息预期。
美元指数分析：美国6月份通胀数据超预期下行，美元指数本周持续回落。本周美国6月份CPI数据公布，其中美国6月份CPI同比增3.0%，预期3.1%，环比增0.1%，符合市场预期。美国6月份核心CPI同样低于预期，同比增3.3%，预期3.4%，环比增0.1%，预期0.2%。数据公布后，市场普遍认为美联储降息时间将有所提前，绝大部分交易人员认为首次降息可能就在9月份。本周公布的美国6月份PPI数据整体超市场预期，一定程度打击了市场的乐观情绪。相对于美国，本周英国5月份GDP数据超市场预期，英国央行首席经济学家称通胀仍然持续，市场认为英国8月份降息概率有所下行。整体来看，本周美国CPI数据超预期下行，市场对于美联储降息转为乐观，英国经济复苏超预期，也一定程度对美元造成了下行压力，虽然本周美国PPI数据仍然坚挺，但美元指数仍明显下行。
风险提示：货币政策超预期收紧经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长