2023年上市银行经营盘点之金融投资篇（下）：配债思路演进与资本新规实效

（以下内容从开源证券《2023年上市银行经营盘点之金融投资篇（下）：配债思路演进与资本新规实效》研报附件原文摘录）
银行配债思路演进，2023年金融投资对业绩贡献度持续提升
银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。
2023上市银行金融投资业绩贡献度为36.6%，较2023H1提升2.1pct。（1）交易盘业绩贡献度下降，主要受债券市场利率环境影响。（2）金融投资占比提升，叠加债券收益率降幅小于贷款，配置盘利息收入贡献度提升。
2024Q1银行所持基金资本计量以穿透和授权基础法为主，实操层面有所差异
D-SIBs银行账簿资管产品穿透法和授权基础法占比分别为46%和50%。基金计量或以授权基础法为主，穿透法的资管产品中包含结构性化融资、定制产品等。实操层面：2024Q1基金公司或报送银行两类数据：一是经外部审计的加权平均风险权重（*1.2倍）；二是基金产品底层资产大类明细。因此，银行可根据基金产品底层资产的情况，选择第三方穿透法或授权基础法中更节约资本的方法。
银行投资基金现状：资本新规落地的效果观察
1、货基：2024Q1货基赎回压力不大。（1）资本层面：多数上市银行受益于资本新规落地，核心一级资本充足率提升，银行资本压力不大。（2）收益层面：2024Q1季末DR001利率抬升幅度不大，银行通过赎回货基，融出逆回购做收益的动力不强。（3）流动性层面：2024Q1上市国股行LCR缓冲空间充足，但其中平安银行LCR指标略承压，仅高于监管要求6pct，或有持有货基跨季动力。
2、债基：资本承压银行影响更大，关注节税效应和收益表现。
（1）资本角度：资本压力大的银行赎回风险权重提升较多的基金。兴业银行资本缓冲空间相对较小，2024Q1其加仓的基金在资本新规落地后风险权重抬升幅度为1.54pct，减仓基金抬升9.50pct。从杠杆率来看，减仓的基金杠杆率均值为134.55%，加仓基金为125%。
（2）收益角度：当基金收益率<4.70%时，银行倾向赎回基金。2024Q1上市银行交易盘投资净收益率均值为5.36%，2024Q1份额下降的政金债指数型基金平均收益率为4.32%，份额增长基金为5.28%。根据我们测算，考虑免税效应后，当基金收益率为4.70%时，银行投资基金产生的收益与自营交易盘收益率相同。
（3）节税角度：基金节税效应变小。2023年多数上市银行基金免税收入对净利润贡献度下降2024年债市利率快速下行，银行自营通过基金投资债券的节税效应进一步变小，2024Q1企业债的税收节约效应约为26BP，好于金融债。
投资建议
看好金融市场业务布局早，投资能力强、金融投资业绩贡献度高的银行，受益标的有宁波银行、南京银行、北京银行、杭州银行、成都银行。
风险提示：宏观经济增速下行；银行转型不及预期。