晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索
中国二季度增速4.7%暗示总量政策可能仍需加码。短期内6月在极端天气扰动以及去年同期明显高基数的影响下，经济增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。从结构上看，6月工业、制造业投资和出口仍旧是三大重要抓手。具体来看：其一，价格端拖累正明显减弱，二季度名义GDP增速约为4%，与实际GDP的差值明显收窄。随着PPI同比降幅的收窄，企业利润率空间逐步被打开；其二，制造业投资依然是年内经济增长的最大抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，这也意味着我国经济增长的结构正在持续优化。其三，出口的改善很大程度上缓解了内需增长的压力，给政策端“减负”，预计在去年低基数的影响下年内出口或将持续高增。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收点评20240715：经济维稳，“资产荒”长期逻辑未打破
资产荒的逻辑仍在，实体融资需求下降的趋势难以逆转，加之市场风险偏好低迷，过剩的流动性整体上仍然会流向债市。其次，从资金面来看，宽松仍是大方向，且随着美联储后续可能降息，降准降息仍有空间。但是，当前债市中存在不少扰动因素，一方面，央行新增临时正逆回购工具，走廊“上宽下窄”，隔夜资金1.6%的下限，约束了短端利率的下行空间，另一方面，关于央行借入卖出国债，债券收益率或出现回调，等待回至合意区间后进行震荡行情，短期内需保持谨慎。总体来看，基本面无扭转变化，继续为债券市场提供支撑，但鉴于当前存在的多重扰动因素，加之即将召开的三中全会和年中政治局会议，预计债市将仍处于震荡波动状态，短期仍需保持谨慎。
固收周报20240715：转债结构性机会仍将长期存在
本周（0708－0712）市场整体受暂停转融通等利多消息提振，上证结束周K线7连阴，中证1000、中证2000同步翻红，这给予中价、高价转债指数一定支撑，周K线收阳。不过低价方面由于前期修复斜率超预期陡峭，上周进入超调后的回落阶段，指数层面表现承压。我们观点没有发生明显变化，重申几方面：1、低价风格有所漂移，波动有所放大。低价风格作为传统避险策略的有效性有所削弱，潜在波动放大，风险偏好不相匹配的“旧”资金面临离场，风险偏好较相匹配的“新”资金正当进场，短期来看，“新”资金相较“旧”资金来说，更偏短期交易而非长期配置，我们认为低价风格有所漂移，而风格回归或需要等到“旧”资金的归来，目前或还言之尚早。2、“旧”资金面临一定配置压力，大类层面思考安全资产仍显匮乏。“旧”资金的配置压力需要获得一定释放，这部分资金一部分或注入低价大盘，短期低价价值或优于低价成长，中期低价成长或优于低价价值，底仓占比抬升，另一部分或替换成85－95元、115－125区间标的，85－95元区间标的更多受益于信用溢价边际收敛，主要考虑其债性，115－125元区间标的更多受益于中报延续1季报环比表现，主要考虑其股性，两类标的同时相对临近各自的风格目标止盈线100元、130元，接近或超过止盈线可以考虑及时止盈以防止风格再度漂移。3、建议在不确定性中把握相对确定的结构性机会。我们认为转债即使在权益整体承压的情况下，仍存在一定结构性机会，这部分机会或来自于alpha层面或/和beta层面的信用溢价收敛，或来自于围绕下修、回售条款的重复博弈，博弈的关键点要考虑外部选择权（outsideoptions）伴随环境变化而产生的动态变化，同时充分利用转债交易T+0的比较优势，以获取超额收益。