宏观周观点：出口好于预期，但内需仍显不足

（以下内容从东海证券《宏观周观点：出口好于预期，但内需仍显不足》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：本周国内通胀、进出口、金融数据先后出炉，总体上仍反应出外需强于内需的格局。李强在座谈会上表示“经济运行中的困难问题需要下大力气解决，要进一步实施好宏观政策，持续用力”。近期房地产市场出现回暖迹象，6月30城新房销售环比明显好转，部分城市二手房成交活跃度上升。海外，美国通胀低于预期，市场完全计价年内降息两次，9月降息的概率在上升，稳汇率下有利于打开国内货币政策空间。但仍需谨慎看待美国通胀下行趋势是否顺畅。权益市场方面，转融通暂停利好风险偏好回升，重要会议前市场或维持稳定格局。
CPI仍然偏弱。6月，国内CPI当月同比0.2%，前值0.3%，主要支撑来自于猪价的超季节性上涨。往后看，6月猪价上涨并非是季节性因素，供给的影响更大一些。理论上看，猪价上行周期或可以持续到明年一季度。消费品价格环比重新转负，后续继续关注消费品价格是否能够脱离低位。基数推动PPI同比降幅继续收窄，翘尾因素由-0.9%升至-0.1%，是推动PPI同比由-1.4%回升至-0.8%的主要原因。结构上，上游中有色以及采掘占优，黑色季节性走弱，下游生活资料价格已连续9个月环比下跌。
金融数据同比走弱，M1继续下探。6月，新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元。金融数据虽然环比季节性改善，但在去年季末冲量效应的高基数影响下，同比进一步走弱，挤水分、金融业增加值考核方式的调整，以及防空转等短期因素的影响也在持续。往后看，一是关注财政投放速度；二是随着美联储降息预期提升，稳汇率压力可能减弱，关注国内三四季度降息的可能性。
出口增速再超预期。6月，以美元计价，出口当月同比8.6%，进口当月同比-2.3%，贸易顺差990.5亿美元，连续四个月扩大。6月出口在基数相对稳定的情况下超预期提速，或反映外需继续回暖，全球制造业PMI保持较高景气度，越南出口连续四个月双位数增长。产品看，多数产品出口增速相对稳定，船舶在基数回落的情况下明显加快，汽车出口增速受价格推动小幅上升，玩具、鞋靴等轻工品出口提速。6月进口增速超预期回落且弱于季节性，反映内需相对疲弱。
美国6月通胀低于预期。6月，美国CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%。通胀超预期降温，环比增速为2020年5月以来首次转负，主因汽油价格大幅下跌。但如果未来原油价格同比继续上升，CPI中汽油和燃油价格的增长可能仍将提速。核心CPI降温主要受到二手车和卡车价格下跌推动，房租价格增速亦有所放缓。超核心通胀也低于预期，尽管车辆保险价格反弹，但机票大幅下跌。市场已完全计价今年年内降息2次。不过，我们认为美联储未来政策路径仍有变数，汽油和房租价格下跌的可持续性依然存疑，机票继续下跌的空间也有限，降息概率仍可能重新下跌。
6月国内新能源汽车增长强势，燃油车海外市场表现较强。6月全国乘用车销量221.5万辆，环比6.7%，同比-2.3%。其中，新能源汽车仍保持较高增速。6月新能源汽车销售环比9.9%，同比30.1%，同比增速连续4个月保持在30%以上。乘联会数据显示，6月常规燃油车零售同比大幅下降27%，燃油车销售低迷是乘用车同比转负的主要拖累。外需结构则与内需不同，6月乘用车出口当中，燃油车同比强势增长31%，高于新能源汽车出口18个百分点，燃油车的海外市场表现强于国内市场。
新房销售有所转暖，二手房市场释放积极信号。新房市场，6月30城商品房成交面积环比增长23.6%，其中一线/二线/三线城市分别增长38.2%/14.4%/29.8%。新房销售有所转暖，反映“517新政”效应持续释放，同时也可能有房企半年业绩冲刺的因素推动。二手房市场，6月北京、深圳、杭州、苏州、青岛成交套数环比分别为12%、2%、20.8%、2.7%、-6.6%。我们认为，尽管当前房地产市场仍偏低迷，但改善住房质量的需求依然存在。降低首付比例和房贷利率，叠加“以旧换新”等税费优惠举措，有助于促进改善性需求更好释放。
转融通暂停，A股风险偏好有所回升。7月10日，证监会发文称，依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。上证指数结束7连阴，周上涨0.72%，创业板指上涨1.69%，科创50上涨2.79%。市场风险偏好略有回升，成交量较上周小幅上升。热点方面，虽然基本面偏弱，但转融券暂停对市场情绪构成利好；海外层面，美国通胀低于预期，降息预期提前对现阶段国内权益风险偏好构成利好。行业板块上，百度旗下无人驾驶汽车投放的消息引发资金关注，电子、汽车相关板块均有较好表现。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。