国内观察：2024年6月金融数据：同比走弱的金融数据怎么看

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年6月金融数据：同比走弱的金融数据怎么看》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 7月12日，央行发布2024年6月金融数据。 6月M2同比6.2%，前值7.0%， M1同比-5.0%，前值-4.2%。新增人民币贷款2.13万亿元， 同比少增9200亿元。 新增社融3.30万亿元， 同比少增9283亿元。社融存量增速为8.1%，前值8.4%。
核心观点： 金融数据环比季节性改善，但在去年季末冲量效应的高基数影响下，同比进一步走弱， 挤水分、金融业增加值考核方式的调整，以及防空转等短期因素的影响也在持续。政府债仍是主要支撑因素，企业债受城投债同比基数较高的影响较大，连续两个月的票据融资冲量后动力有所减弱，居民及企业贷款均反映实体需求不足。往后看，一是关注财政投放速度（ 7月10日发改委表示去年万亿增发国债项目已完成投资4800亿元）； 二是随着美联储降息预期提升，稳汇率压力可能减弱，关注国内三四季度降息的可能性。
政府债的支撑在预期之内。 政府债券融资延续上个月对社融的支撑， 6月新增8487亿元，同比多增3116亿元，多增的幅度较5月有所减弱。 6月国债净融资4776亿元， 仍处相对高位； 地方政府专项债发行量3326.72亿元，较5月有所回落，叠加偿还量的增加，净融资规模回落至847.91亿元，支撑力度有所减弱。 四季度前，政府债对社融的支撑仍在。
企业债券融资或受城投债净融资同比少增的影响。以Wind口径来看，城投债6月净融资123.51亿元，环比有所改善，但相对于去年同期净融资1516.65亿元来说，同比少增的幅度较大，可能是拖累社融口径下企业债券融资的主要原因。
表内贷款拖累社融仍是主因。 其他分项上，表内贷款仍然是拖累的最主要原因，同比少增1.05万亿元。非标融资的波动主要来自于未贴现银行承兑汇票的同比多减（ -1356亿元） 以及信托贷款的同比多增（ +902亿元）。
贷款季节性冲高，难改同比弱势。 从贷款结构来看，连续两个月冲量的票据融资，支撑力度也在进一步减弱，当月减少393亿元，同比少减428亿元，是表内信贷中唯一的正贡献因素。 企业及居民贷款均存在一定的季节性回升，反映在环比的改善，但同比仍大幅弱于去年同期。其中，企业中长期贷款同比大幅少增6233亿元，企业融资需求本身不足是主因，但叠加了“挤水分”的持续性影响以及高基数的影响。居民方面，不管是短贷还是长贷，消费及购房需求仍待改善，同时提前还贷的现象可能也仍然存在，居民端加杠杆意愿仍低。6月地产销售虽然环比改善，二手房以价换量的现象仍然存在，地产销售的企稳可能仍需政策进一步加力。
历史维度看，居民贷款的拖累可能更大一些。 从同比上来看，企业部门6月拖累可能更大，但与历史同期比较来看， 6月以及二季度新增企业贷款低于2022、 2023年同期水平，但是高于2022年以前的同期水平；而居民部门贷款弱于2016-2023年期间同期水平。由于企业部门杠杆率在2022年和2023年是有较大幅度的提升的，两年合计上升了14.3个百分点， 企业部门新增贷款在2022年和2023年分别增长了17.1和17.9万亿元，两年复合增速为22%，而此前十年的复合增速仅为10%。
M2、 M1增速进一步下滑。 M1净增量连续3个月均明显弱于季节性，手工补息影响下存款搬家的影响持续，财政投放仍然偏慢，以及实体经济活力有待提高均有影响。 M2增速走低或主要仍受信贷回落存款派生减少影响。 6月居民存款、企业存款同比少增，财政存款、非银存款同比少减。
风险提示：稳增长政策落地不及预期； 房地产、地方政府债务风险处置不及预期。