FICC&资产配置周观察：央行干预信号或驱动债市小幅降温

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：央行干预信号或驱动债市小幅降温》研报附件原文摘录）
央行借券信号驱动利率曲线短期熊陡。全周而言，债市整体围绕“央行面向部分公开市场以及交易商开展国债借入操作”及借券规模而展开博弈，长端利率明显上行。曲线熊陡，10年期国债收益率大幅上行7bps至2.28%，10Y-1Y国债利差提升7bps至75bps。外部因素来看，美元及美债利率前期表现偏鹰，故在防风险及稳汇率约束下，国内央行对债市过热的调控态度较为坚决。叠加三季度潜在政府债温和放量，市场做多意愿亦有所收敛。一方面，交易回归理性有助于防范投机操作带来的风险；另一方面，央行对利率适当干预有助于商业银行合理资产负债久期匹配。以2022年海外硅谷银行于美债收益率曲线倒挂后的风险事件为参照，应防范风险于未然。后市来看，从央行潜在操作的规模来看，整体仍侧重于信号意义。综合而言，长端利率下行空间短期或有一定约束，预计三季度利率将延续震荡。伴随核心变量新旧动能转型，债市调整幅度或相对有限，关注调整后带来的配置窗口。
利率曲线维持适度倾斜向上形态或为央行考量，关注国债及OMO操作价格信号。7月5日，据21世纪经济报道并向央行确认获悉，央行当前已经与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。除有助于债市降温外，从意图来看，一方面，央行借券后于二级市场交易利率价格或成为引导债券市场定价新的锚之一。另一方面，央行或意图控制维持正常倾斜向上的收益率曲线形态，保持市场对投资的正向激励作用。7月8日，央行公告称将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。对OMO利率上下限范围的限定可能成为资金利率走廊（1.6%-2.3%）的参考，而传统框架下SLF7天期的利率上限作用可能会被弱化。综合而言，长短端利率维持合理利差有助于金融市场平稳运行。
美债利率回落，人民币汇率略有企稳，Risk-off交易或告一段落。美国6月ISM制造业PMI及非农就业数据略弱于预期，鸽派因素驱动10Y美债利率回落8bps至4.28%，美元由105.8回落至104.8，人民币汇率压力略有缓解，USDCNH汇率从7.31运行至7.28。据国家外管局，至2024年6月末，我国外汇储备规模为32224亿美元，较5月末降97亿美元，降幅0.30%。外储规模的小幅回落或指向央行可能主动在外汇市场实施一定干预，用于改善外汇市场供求关系，引导跨境资本流动。股债跷跷板效应角度，我们认为市场Risk-off交易或暂告一段落。考虑短期债市降温及权益市场已积累调整幅度，风险资产配置价值短期或有显现。
商品方面，铜及贵金属价格回暖，原油价格连续四周上行。贵金属方面，美元及美债利率周内明显回落，金融属性角度贵金属亦受提振，再度升至2400美元/盎司关口附近，铜价亦再度接近10000美元/吨关口。据外管局，央行所持黄金储备已经连续两月按兵不动。我们此前复盘上一轮金价牛市提到，国内央行暂停购金并不必然对应金价顶部。预计下半年随美联储降息预期反复及国际地缘扰动避险需求支撑，金价将仍有较强韧性，并不排除新高可能。原油方面，石油供应或进一步紧张，飓风“Beryl”促使石油公司撤离墨西哥湾平台带来供应减少，美国自驾高峰季节，叠加美国原油及成品油库存下降，布油报收86美元/桶上方。至6月28日当周，美国商业原油库存4.485亿桶，周下降1216万桶；汽油库存2.317亿桶，周下降221万桶；馏分油库存1.197亿桶，周下降154万桶；美国原油产量1320万桶/天，周环比不变，较去年同期增加80万桶/天。至7月5日，美国钻机数585台，周环比增加4台，较去年同期减少95台；其中采油钻机数479台，周环比持平，较去年同期减61台。
风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。