重大会议前政策或保持定力

（以下内容从华福证券《重大会议前政策或保持定力》研报附件原文摘录）
本周市场下跌1.2%，行情延续调整。如果观察上证指数，市场已连续8周下行，2000年以来仅发生5次。（前4次分别在04年6月、08年4月、08年9月、11年12月）除流动性持续萎缩外，其原因或在于尽管市场弱势，但在重大会议前政策保持定力。对应地，一方面我们应对7月15日召开的“三中全会”预期进行探讨：是否定价，是否存在超预期的空间。议题或涉及改革深化（对外开放）、资源配置（土地改革）、财税改革、新质生产力、房地产等。另一方面，当前市场或已经计价会议预期落空。换言之，如果会议基调符合、略超预期，或极大提振市场情绪。此外，国内央行开展的借入国债操作，提振长债收益率，除保护国内中小银行外（参考硅谷银行案例），也有利缓解汇率压力，减慢A股外资流出。海外美国大幅下修4、5月非农数据，美联储9月降息预期升温（CME期货隐含概率达72%）。海外市场从“特朗普交易”转向基本面驱动的“宽松预期交易”，黄金、原油、美股受益上涨，关注“宽松预期”升温带来大宗价格变化和海外映射的影响。
行业配置上，我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从确定性出发，航运受益于红海冲突+抢运潮支撑运价淡季不淡，短期看好高运价延续至Q3旺季（7月中），后续挺价或取决于欧美降息后的补库力度。从赔率出发，关注去除现金后估值低且高分红的白酒股组合，“降级”恐慌后性价比凸显。长期看好银行“核心资产”，基本面优势与高股息兼备，震荡市场中更具韧性。着眼国内，节能减排的新一轮供给侧改革预期下，关注基本面中长期改善的石化行业，以及在地产修复周期中给到更多的投资时间与空间的建材行业。医药行业反腐认知有望向好（23年7月纪委发文已近一年）；7月5日国常会发布的《全链条支持创新药发展实施方案》以及6月《24年医药改革重点》引导下各级创新政策文件或进入爆发期。
市场观察：资金面指标仍未改善。1）市场估值：估值分化指数小幅回升；股债收益差接近+2标准差水平，A股资产仍具性价比。2）市场情绪：5维市场情绪指数、行业轮动强度均小幅回暖。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在ST板块、锗镓、免税店。3）市场结构：市场&行业量能持续回落，银行、商贸零售、钢铁多头个股占比居前，美容护理、医药生物、纺织服饰内部或存在α机会。4）市场资金：4维资金指数环比下降18%，其中形成支撑和拖累的主要系，两融资金流出速度放缓，ETF资金买入幅度缩减。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。其中，北向资金净流出124.8亿元，主要流入行业为石油石化、交通运输、社会服务。杠杆资金净流出63.6亿元，主要流入行业为计算机、轻工制造、美容护理。北向和杠杆资金对石油石化、社会服务、传媒形成较强共识。主要指数ETF变动80.7亿份,其中沪深300、科创板50、创业板ETF更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均3.7亿份,同比下降43.2%,较上周下降51.3%。
中观视角：上游原料、下游消费景气结构性改善。上游原料中，以油、金、铜为代表的国际定价商品价格边际回暖，主要受益于美国非农数据大幅下修的宽松预期交易。受限于今年雨水较多，淡季需求萎缩加剧，国内定价商品价格相对弱势。中游制造景气维稳。其中，光伏链价格企稳，除玻璃外均已止跌。下游消费中多数行业景气改善。受益于公司调控，茅台终端价短期企稳。汽车、航空、航运行业景气边际上行，对应的观察指标：乘用车销量、国内外航班数、出口运价已连续3周改善。金融地产中，土地拍卖成交面积、商品房成交面积已连续3周改善，房价下行趋势渐缓；万得全A及其成交量持续3周回落。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。