策略“星”速递：关于近期两个关键问题的思考

（以下内容从开源证券《策略“星”速递：关于近期两个关键问题的思考》研报附件原文摘录）
逆风期尚未结束，指数持续缩量调整，红利高股息策略再度占优
我们在6月以来的周报中持续强调：5月下旬至6月是风险资产的逆风期，这种情况下左侧配置的重要性进一步提升，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们重点推荐“食品饮料&医药+半导体&养殖”的组合——过去两周指数继续缩量调整、沪指跌至2950点，红利高股息策略再度凸显优势。
关于近期两个关键问题的思考
近期与投资者沟通，投资者最为关注两个方向的问题：①为什么近期科技股的表现相对过去两年半好了很多，如何看高股息与成长的跷跷板效应？②为什么近期港股表现优于A股？在这里提出我们的观点。
1、我们从2个月前就开始建议要关注偏成长的方向。对于下半年，科技成长的催化剂包括：A、中美利差继续收敛，美联储一旦降息则催化剂更为强烈；B、政策可能的催化，7月大会对“新质生产力”的政策支持，以及后续对“科创”、“新质生产力”的政策有望继续落地；C、景气出现触底反转，很多科技细分行业“景气预期”已经迎来拐点（典型如半导体），对行业胜率有所指引；D、风险偏好改善，若地产底部企稳的一致预期能够形成、对经济端的担忧得到进一步改善，则前期科技成长的风险偏好的压制有望显著改善。因此，过去两年半压制成长品种的要素在缓和，所以下半年对成长风格的逻辑就会顺很多。
2、港股是最典型的离岸市场，其对全球流动性、中国政策都十分敏感。对于近期港股与A股的分化，我们认为原因有两点：其一，4.30政治局会议、5.17地产政策发布之后，政策不确定性得到显著改善，外资对中国资产偏好有明显提升，港股的风险偏好改善则更为显著；其二，4月末以来，中美利差随着美债利率逐级回落出现了底部企稳，由于港股对中美利差敏感度更高，因此在这期间港股也就体现出了相对于A股的优势。往后看，我们依然维持下半年中美利差收窄（更多来自美债利率回落）的基准假设，港股以及A股核心资产（食饮、医药）具备更高的赔率空间。
静待7月会议落地，继续推荐“红利底仓+两大左侧布局思路”
在当下风格敏感的阶段，需进一步重视左侧配置的重要性，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的两大左侧思路。在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值。
年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产，作为错杀修复&中美利差修复的优先方向：食品饮料、医药；（2）独立景气周期，具备宏观脱敏意义上的防御属性：半导体、养殖。
坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）制造业出海+景气预期上修：工程机械、商用车、家电、航运/船舶；（4）中期维度：利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产作为底仓则是在不确定性下保证收益底线，重点关注：油气开采、公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。