美国6月劳动数据：劳动数据缓慢弱化，9月降息窗口仍在

（以下内容从中国银河《美国6月劳动数据：劳动数据缓慢弱化，9月降息窗口仍在》研报附件原文摘录）
新增非农就业略高于预期，失业率上升至4.1%，时薪增速放缓至3.86%：单位调查（establishmentsurvey）方面，6月新增非农就业20.6万人，高于19.0万人的市场预期；5月新增就业从27.2万人下修至21.8万人，4月从16.5万人下修至10.8万人。非农时薪增速符合预期，环比0.29%，同比降低至3.86%，三月均值提高至0.30%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从5月的4.0%升至4.1%，略高于预期的4.0%；劳动参与率稍回升至62.6%，55岁及以上参与率保持38.2%，25-54岁参与率略升至83.7%。兼职就业减少而全职就业回升，累计兼职工作人数同比增速降至6.88%，累计全职工作人数同比增速为-1.15%。
劳动市场紧张程度进一步缓解的证据增加，9月降息窗口依然开放：非农就业前值的下修、薪资增速的放缓和失业率的上行表明供需紧张还在持续缓解当中。整体上，劳动市场数据支持软着陆的达成，一方面不弱的名义薪资对消费和服务就业仍有支撑，另一方面全职就业的降低和失业率的持续回升都是经济在高利率下走弱的证据。因此对于美联储来说，在二季度通胀数据回落、失业率已经超过经济展望（SEP）中4.0%预测的情况下，9月进行首次降息的窗口依然打开，而四季度能否出现第二次降息也可能取决于劳动市场的恶化程度。我们依然认为在当前主要的劳动市场数据当中，失业率最为重要，尽管新增非农就业偏强，但其并未统计非农业部门人口并有重复统计兼职的特征；此外，包括全职就业、职位空缺率、非美国出生劳动人口供给等数据也大致支持劳动市场弱化的判断。
企业诞生-倒闭模型（Birth-DeathModel）并未明显“虚增”非农就业：虽然非农就业有重复统计兼职的特征，但其用于修正企业诞生和倒闭对就业影响的BusinessBirth-Death模型并不存在刻意“虚增”就业的情况。诞生-倒闭模型产生就业岗位的绝对数量自2022年以来处于模型投入使用以来的最高水平，但从占当年新增就业的总比例来看，该模型形成的就业在正常范围内的偏高水平。综合来看，“企业诞生-倒闭”模型在2023年及以前对新增非农就业的实际影响较为有限，2024年随着企业倒闭数量上行的可能性增大，可能对就业存在小幅高估，但尚无法定量分析。
失业率依然是触发降息的关键因素：失业率进一步升高至4.1%，其6月上行主要是失业人口增加17.9万人至688.8万人，而劳动力人口当月的小幅上升是使失业率下行的力量。作为预警指标的加州失业率进入震荡状态。随着需求进一步放缓和较多的移民供给，预计失业率依然存在稳步上行并触发首次降息的空间。
市场增强降息预期，短期进行降息交易：CME联邦基金利率期货显示交易者进一步加强了9月首次降息的预期至72%，同时依然维持了12月出现第二次降息的可能性。美国国债收益率回落，十年期降7.5BP至4.289%；美国三大股指集体收涨，纳指和标普均创下新高；美元指数震荡下行收104.8689。伦敦金现价格涨至2391.24美元/盎司。7月底召开的FOMC会议预计难有明显的增量信息，美联储官员们的公开表态短期预计仍然偏鹰，会强调需要观察到更多证据以进行预期引导。不过，随着美国经济逐步走弱，9月进行首次预防性降息的概率不低。在去通胀进程尚可，降息预期有望在三季度边际加强的情况下，美股的盈利和估值尚存在支撑；美债收益率震荡下行的空间仍在，但幅度可能有限；美元指数在欧日等经济体表现弱势、利差维持高位的情况下，依然易保持强势。美国大选向利于特朗普的方向发展意味着更多的政策不确定性，警惕资产波动率放大的风险。