非银金融行业周报：从赔率角度布局低估值非银板块

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：从赔率角度布局低估值非银板块》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
证券方面，据4月19日证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，7月1日起，文件将正式实施生效，上周五为文件生效前最后一个交易日。券商及炒股软件板块下跌或受公募降费政策落地影响。当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险方面，国务院近期发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》文件中提到，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资，动员有条件的社会资本做“耐心资本”。相关政策措施的推行有助于提升保险资金在创业投资领域的配置效率，助力保险资金应对低利率挑战。此外，保险业全力应对近期南方暴雨灾害，企业或因巨灾保险短期承压，长期展望，商业化巨灾保险模式仍有较大发展潜力，将有利于企业扩大保险业务覆盖面。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
市场回顾：上周主要指数下行，上证综指报2,967.40点，环比上上周-1.03%；深证指数报8,848.70点，环比上上周-2.38%；沪深300指数报3,461.66点，环比上上周-0.97%；创业板指数报1,683.43点，环比上上周-4.13%；非银金融（申万）指数报1,310.79点，环比上上周-3.51%，证券Ⅱ(申万)指数报1,088.80点，环比上上周-4.63%，保险Ⅱ(申万)指数714.42点，环比上上周-2.03%，多元金融(申万)指数报862.11点，环比上上周-1.67%；中证综合债（净价）指数报103.66，环比上上周+0.21%。上周沪深两市累计成交3829.61亿股，成交额39362.43亿元，沪深两市A股日均成交额6560.41亿元，环比上上周-10.24%。截至6月28日，两融余额14808.91亿元，较上上周-1.50%，占A股流通市值2.25%。截至2024年5月31日，股票型+混合型基金规模为6.09万亿元，环比+0.38%，5月新发权益基金规模份额160亿份，环比-19.94%。板块估值方面，上周券商板块PB估值1.1倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.66X、0.49X、0.40X和0.31X。个股涨幅方面，券商：哈投股份环比上上周-0.84%，中信证券环比上上周-1.14%，海通证券环比上上周-1.72%。保险：中国平安环比上上周-0.74%，中国人寿环比上上周-1.15%，中国太保环比上上周-2.14%，新华保险环比上上周-3.44%。
证券业观点：
周五券商及炒股软件板块下跌或受公募降费政策落地影响，行业处于历史估值较低水平，券商资产质量可靠，具备配置价值。截至6月28日收盘，东方财富/同花顺/指南针/财富趋势/证券指数分别-6.88%/-3.71%/-5.28%/-5.16%/-1.80%。
据4月19日证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，7月1日起，文件将正式实施生效，上周五为文件生效前最后一个交易日。此次文件亦是2023年7月证监会“公募费改”方案三步走（“管理人-证券公司-销售机构”）的第二阶段。按照监管下发的降佣标准，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62，其他类型不得超过万分之5.24％，机构交易佣金下降或致券商交易席位租赁业务收入下滑。叠加“公募费改”第三阶段或将开启预期，或导致投资者产生行业业务规模收缩、盈利水平下滑等担忧。
我们认为，一方面，当前机构交易佣金率下降对证券行业盈利能力影响较小。此前我们在相关报告中测算过机构佣金从万8降至万5，交易佣金减少大致相当于行业营收的2%。另一方面，从海外经验看，共同基金费率下滑首先冲击渠道端，但也催化了机构化、买方投顾机制的形成，共同基金规模随之迎来持续提升。
当前券商行业估值已处于历史较低水平，然而券商资产质量可靠，PB临近1的券商板块具备较强配置价值。
保险业观点：
政府动员培育社会“耐心资本”，引导保险资金投资创业投资。国新办于6月26日举行国务院政策例行吹风会，会上国家发展改革委副主任李春临介绍近期发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》文件相关情况。其中提到，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围，动员有条件的社会资本做“耐心资本”，通过多渠道拓宽创业投资资金来源。保险资金具有期限较长、来源较稳等特点，是“有耐心的资本”，也是投资创业投资基金的理想资金。中国保险投资基金总裁贾飙曾表示，22年保险资金投资创业投资基金的占比仅为0.5%，仍有很大增长空间。对此，金融监管总局政研司李明肖司长称，为引导保险资金等长期资金进入创投行业，金监局已印发了保险资金投资创业投资基金等监管政策文件，目前保险资金投资创业投资基金在监管政策层面上是畅通的，下一步也将持续优化保险资金运用的规则，加大创业投资基金中保险资金的配置力度。随着政策环境的不断优化，险资投资创投基金的集中度比例上限有望得到进一步提高。我们认为，保险公司在政策引导下，根据市场需求灵活调整风险收益比相对较高的创业投资项目占比，平衡好当期收益和项目风险，有助于提升保险资金在创业投资领域的配置效率，助力保险资金应对低利率挑战，实现高质量发展。
保险业全力应对南方暴雨灾害，巨灾保险商业化仍在路上。近日南方多地持续出现强降雨、洪涝和地质灾害，截至6月23日12时，南方地区保险机构累计接报案1.84万件，报损金额6.19亿元，目前已赔付和预赔付金额1.05亿元。较高巨灾赔付金额，为保险机构带来了一定承保压力，也增大了基差风险。宏观层面上，我国保险业仅承担了10%左右的重大灾害事故的损失补偿金额，远低于全球平均的40%。可见我国巨灾保险制度建设仍处于初步阶段，商业化巨灾保险仍有较大发展潜力。对此，政府补贴、税收优惠等方式或能激励保险公司积极开展巨灾保险业务，同时，再保险和巨灾证券等市场产品能在更高层次控制和转移巨灾风险，降低经营波动性，减少资本占用，提高偿付能力，帮助保险机构在面对大规模赔付要求时保持财务和信用风险稳定。我们认为，现期探索建造巨灾保险商业化运作模式或令企业短期承压，长期展望，将有利于企业扩大保险业务覆盖面，实现社会治理和企业业务发展共赢。
近期保险板块整体小幅震幅，随着中央及各地方地产支持政策出台以及权益市场自2月起整体回暖，估值有所修复，但整体估值仍处于近年低位。我们认为伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益，或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
流动性观点：上周央行公开市场净投放3520亿元，其中逆回购投放7500亿元，到期3980亿元。上周同业存单共发行6127.90亿元，到期7977.10亿元，净发行-1849.20亿元。地方债共发行2133.63亿元，到期736.67亿元，净投放1396.96亿元。
货币资金面：上周短端资金利率上行。5月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。上周银行间质押式回购利率R001+32bp至2.35%，R007+41bp至2.45%，DR007+22bp至2.17%。SHIBOR隔夜利率-7bp至1.89%债券利率方面，上周1年期国债收益率-6bp至1.54%,10年期国债收益率-5bp至2.20%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。