海外周度观察：美国大选，又遇“大财政”？

（以下内容从国金证券《海外周度观察：美国大选，又遇“大财政”？》研报附件原文摘录）
本周，CBO意外上调美国赤字率至7%，大幅超出市场一直预期值5.8%，主因是拜登今年不断扩大支出规模。上半年，美国财政扩张速度偏慢，部分源自政府停摆纠纷的掣肘，下半年财政支出或提速。今年财政不至于“拖后腿”。
热点思考：美国大选，又遇“大财政”？
（一）CBO上调2024年美国赤字预测：主要源自拜登政府扩大支出，但CBO或高估赤字规模
CBO大幅上调美国财政赤字预测。6月18日，美国国会预算办公室（CBO）上调美国2024财年赤字预测，预计2024财年美国赤字率将达到7%，较2月的预测值提高1.4个百分点。拆解收支分项可以发现，大选年，拜登政府扩大医保参保规模、推出学生贷款减免计划、增加对外援助支出等，是今年美国赤字上涨的主要原因。但CBO或高估了赤字规模，今年赤字率或在6.6%左右。CBO或高估了学生贷款减免支出，多计了会计调整项目，导致赤字规模或高估1000亿美元左右；且CBO的预测误差在2020年后扩大，近三年预测平均误差约为3000亿美元。调整上述高估项目后，预计今年美国赤字规模或为1.88万亿，赤字率6.6%，相较去年仍可能继续扩张。
（二）美国财政扩张进度：上半年财政支出速度偏慢，下半年或有所提速
与CBO预测相反，上半年，美国财政尚未显著发力。截至5月，美国财政赤字率为6.2%，低于年初的6.4%，5月财政脉冲继续下降至-1.37%。从赤字规模上看，截至5月，美国累计财政赤字规模为6923亿美元，仍低于去年同期的7438亿。可见上半年美国财政发力并不明显，这也解释了年初以来美国经济平缓走弱的现实。今年美国财政或呈后置发力的特征。拆分来看，收入端，上半年财政收入扩大，主要源自推迟缴税等暂时性因素，缴税季结束后，财政收入表现可能不及预期；支出端，上半年由于受到财政临时法案的掣肘，财政支出提速不明显，随着拜登政府对外援助法案通过、学生贷款减免7月开始执行，下半年财政支出规模或将扩大。
（三）美国财政扩张的影响：经济软着陆背景下，财政收入提振，美债供给压力小于去年
财政支出节奏的后置，意味着下半年财政对经济的拉动或好于上半年。结构层面，今年财政在交运、环境领域的支出增幅较大，但对消费的支撑作用或减弱。截至5月，自然资源及环境支出累计增速达27%，或提振美国清洁能源投资增速。但今年个税上涨，美国居民可支配收入增速已下一台阶，或导致财政对消费的支撑作用降低。
今年赤字扩大或难以对美债市场形成扰动。首先，美国财政部重启回购，美联储暂缓缩表，有助于缓和供给压力。今年美联储全年赎回规模预计降至6000亿美元，低于去年。其次，美国财政部现金余额处于历史高位，TBAC预计三季度净发债规模低于去年同期水平。预计2024年，私人部门承接美债规模约为2.5万亿美元，低于去年的2.7万亿。
海外事件&数据：美国5月零售销售数据不及预期，成屋销售连续第三个月下滑
美国6月PMI数据好于预期，欧元区不及预期。美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，为3个月高位，预期51，前值51.3。服务业PMI初值55.1，为26个月高位，预期53.7，前值54.8。欧元区6月制造业PMI初值45.6，为6个月以来新低，预期47.9，前值47.3。服务业PMI初值52.6，为3个月以来新低，预期53.5，前值53.2。
美国5月零售销售数据不及预期。美国5月零售销售环比0.1%，预期0.3%，前值0.0%下修至-0.2%；核心零售销售环比-0.1%，预期0.2%，前值0.2%下修至-0.1%；控制组（纳入GDP计算）环比0.4%，预期0.4%，前值-0.3%下修至-0.6%。由于物价和利率上，销售增长的趋势已经放缓。同比下行主要受餐饮服务收入等同比下行拉动。
美国5月成屋销售连续第三个月下滑。持续高企的抵押贷款利率限制了潜在购房者的兴趣，并影响了需求前景，美国6月房屋建筑商信心降至今年最低水平。美国5月新屋开工总数和预示未来建设的营建许可总数均降至近四年来最低。成屋销售连续第三个月下滑，同时价格再创新高，美国5月成屋销售年化月率-0.7%，成屋销售中位价41.93万美元。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩