新消费周观点：美联储降息预期扰动市场投资决策

（以下内容从信达证券《新消费周观点：美联储降息预期扰动市场投资决策》研报附件原文摘录）
本期内容提要：
市场博弈美联储降息预期。本月初国家外汇局数据显示，我国央行在连续增持18个月黄金储备之后，首次暂停增持黄金。除了金价此前涨幅过大以外，金价与美元利率息息相关，我们认为部分投资者或担心央行暂停增持黄金受美联储降息预期时点推后影响，因此虽然近期金价已逐步企稳，但A股老凤祥、周大生等黄金标的股价却持续回调。此外，我们认为消费类尤其是可选消费标的股价与降息预期相关，而近期可选消费标的股价回调，或代表目前市场对美联储到底何时降息、今年降几次息尚未形成共识。所以从投资角度来看，我们认为后周期的消费板块的投资时点尚未到来，若布局建议以低风险的必选消费为主。
我们认为美联储9月首次降息概率较大。我们认为美国或倾向于在年底大选前实现首次降息、刺激美国经济与资本市场，首次降息时点或在9月。后续若美联储正式降息后，我国或有刺激政策落地，届时顺周期板块包括消费有望触底反弹，在此之前消费板块都有左侧低位布局的机会。
美护周观点：618美妆大盘和国货化妆品整体表现较优，重点关注近期有所回调但中报超预期的投资机会，进入Q3可关注医美在去年低基数下的机会。化妆品板块建议关注珀莱雅、巨子生物、科思股份、上美股份、润本股份、丸美股份、贝泰妮。医美板块建议关注爱美客、昊海生科、江苏吴中、华东医药、华熙生物。
化妆品周观点：5月化妆品社零+18.7%表现优异，618大促国货崛起趋势延续。根据国家统计局，24年5月化妆品类零售总额为406亿元/yoy+18.7%/累计至5月同比+5.4%，5月实现今年以来最优增速，5月&1-5月累计同比增速均优于社零总额表现。在化妆品β有所恢复，美妆国货品牌增长表现持续优于外资的情况下，持续关注国货品牌赛道机会，化妆品板块建议关注珀莱雅、巨子生物、科思股份、上美股份、润本股份、丸美股份、贝泰妮。
电商平台通过优化大促活动策略带动DAU、GMV实现较好增长。根据易观分析，本次618大促各个主流平台&兴趣电商平台均实现较好增长，其中淘天/京东/拼多多GMV分别同比增长12.0%/5.7%/17.7%，抖音/快手GMV分别同比增长26.2%/16.1%，平台电商通过调整大促活动策略，提升优惠力度带动DAU明显提升，天猫/京东/拼多多618全周期DAU分别同比增长23.4%/11.2%/23.0%，对于GMV增长的提振作用亦十分明显。
天猫护肤&彩妆类目中国货竞争力逐步凸显，抖音美妆中国货占据冠亚军。根据天下网商，天猫618护肤品牌销售排行榜中，TOP20品牌中国货占6席：珀莱雅（#1）、薇诺娜（#10）、可复美（#11）、自然堂（#17）、HBN（#19）、夸迪（#20）；彩妆品牌销售排行榜中，TOP20品牌中5个国货品牌上榜：彩棠（#1）、花西子（#7）、毛戈平（#8）、卡姿兰（#10）、橘朵（#18）；医疗器械品牌销售榜单中，敷尔佳、可复美分别排名3/4。根据灰豚数据，抖音美妆大盘（5.20-6.18）GMV增速为8.2%；根据抖音电商营销观察公众号，抖音618大促中，韩束/珀莱雅/可复美累计销售额分别排名第1/2/9。
珀莱雅集团：取得天猫渠道护肤&彩妆类目双冠，主品牌高基数下继续增长。根据珀莱雅公众号，（统计口径为5.15-6.20）珀莱雅品牌于天猫/抖音/京东/唯品会/拼多多渠道GMV分别同比增长70%+/110%+/80%+/30%+/60%+，分别排名第1/1/3/2/1，其中京东/唯品会渠道均为国货美妆第一。（统计口径为天猫5.20-6.20、抖音5.15-6.20）彩棠品牌于天猫/抖音渠道GMV分别同比增长80%+/持平，分别排名第1/10。（统计口径为天猫5.20-6.20、京东&拼多多5.15-6.18）悦芙媞品牌天猫/京东/拼多多渠道GMV分别同比增长20%/50%+/140%+。
巨子生物：可复美&可丽金多平台增长亮眼，新品认可度逐步提升。根据巨子生物公众号，（统计口径为5.15-6.20）可复美618线上全渠道GMV同增60%+，其中天猫/抖音/京东/唯品会GMV分别同比增长50%+/65%+/100%+/200%+，其中大单品胶原棒取得天猫面部精华类目TOP1、抖音液态精华类目国货TOP1，新品焦点面霜取得天猫面霜新品榜TOP1。可丽金618线上全渠道GMV同增100%+，其中天猫/抖音/京东/唯品会分别同比增长70%+/300%+/200%+/170%+，核心大单品胶原大膜王/嘭嘭次抛分别同比增长100%+/60%+。
上美股份：韩束表现持续突出，婴童&护肤新品牌快速增长。根据上美股份公众号，韩束618抖音（5.24-6.18）/天猫（5.20-6.18）/京东(5.20-6.18)/唯品会（5.17-6.20）/拼多多（5.20-6.18）GMV分别同比增长136%/141%/175%/46%/225%，其中抖音排名美妆榜TOP1。婴童护肤品牌一页GMV同比增长420%，其中抖音（5.20-6.18）/天猫（5.19-6.20）/京东（5.20-6.18）GMV分别同比增长408%/424%/298%，其中天猫渠道排名婴童护肤店铺TOP4；安敏优抖音（5.24-6.18）/天猫（5.19-6.20）GMV分别同比增长238%/605%。
医美周观点：根据《中国医美行业2024年洞察报告》，中整协&德勤预测24年中国医美行业同比增长约10%，处于服务型消费修复阶段，未来5年注射类复合增速约20-30%，增长机会依然显著。当前时点来看，虽然近期因茅台降价因素导致市场针对高端消费产生担忧进而对于爱美客股价有所扰动，但考虑到爱美客24Q2基数较高，我们预计6月或为全年增速最低点，进入Q3则增速有望反转向上，当下或为较好的左侧布局时点。此外，医美行业中代工模式盛行，我们预计布局相关业务的厂商（昊海生科、华熙生物等）依然有望在此趋势下受益，后续可持续关注产业变化趋势。医美板块建议关注爱美客、昊海生科、江苏吴中、华东医药、华熙生物。
华东医药本周更新：伊妍仕发布第二代新品“再生高定系列”。本周sinclair举办发布会推出伊妍仕第二代的三款产品“臻妍、致臻、紧妍”，通过使用“大、中、小”不同粒径的PCL微球进行产品区隔。在伊妍仕已上市3年、进口再生类新产品进入市场的背景下，伊妍仕有望通过产品升级覆盖求美者更细分、定制化的消费需求，推动产品实现更优的销售表现。
锦波生物本周更新：公司发布薇旖美·倍护新品，核心产品销售表现优异。本周锦波生物举办首届人源化胶原蛋白产业大会，发布薇旖美3+17官配倍护系列新品，产品为II类械敷料，实现医美前后的持续修护抗衰效果，完善医美&护肤品矩阵。
免税周观点：离岛免税5月更新：降幅环比收窄，销售仍然承压。1）客流：根据海南机场、美兰空港公告，两大机场5月旅客吞吐量合计336万，环比下滑10.3%，季节性与往年一致，同比下滑约2.4%。随着暑期旅游旺季来临，最近一周客流环比回升，6月7日至6月13日海口美兰、三亚凤凰机场客流分别为40.74、33.06万人，环比分别+8.26%、+7.09%，同比分别+5.8%、-8.3%。
2）销售：下滑幅度略有收窄，主因去年同期打击代购因素已经反映，消费力疲软对销售的影响仍然持续。根据海口海关统计，5月海南离岛免税购物人次41.88万人次/同比-16.0%，购物金额19.74亿元/同比-38.3%，人均金额4714元/同比-26.5%。
3）分品类：5月香化销售额8.72亿元，同比-38.3%，占比44.2%，降幅收窄；精品（服装装饰、箱包、鞋帽）销售额3.49亿元，同比-36.0%，占比17.7%。
整体来看，近期海南免税销售持续承压，5月离岛免税延续3-4月下滑趋势，主要受消费力疲软以及出境游分流影响，后续由于打击代购&消费力疲软逐步反映在去年基数中，下滑幅度或进一步收窄。
出行周观点：5月中旬习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调，要加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远。5月下旬六部委联合印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》的通知，计划在27年之前完成文旅行业新一轮设施设备更新，本轮方案以更新老旧设备为主，同时提出了行业高质量发展的要求。近期文旅政策频出，有望提振板块热度、形成催化，建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、长白山、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看，我们认为全年假日效应依然有强催化，国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期，我们预计出境在五一假期预热之后有望持续升温，暑期出境游有望回到或超过历史最高水平，出境游标的Q2&Q3或将释放业绩弹性，故五一之后在7-8月建议关注出境板块的布局机会。
零售周观点：24Q1零售板块景气度排序为：潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海，我们认为有望在24Q2及往后延续高景气，继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠宝24Q1高基数下业绩总体稳健增长，但4月以来受制于金价波动较大、终端销售承压，4月金银珠宝零售额同比下滑0.1%，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。
潮流零售：24Q1延续高景气，泡泡玛特、名创优品业绩均超预期，且国内外表现均亮眼；我们继续看好以IP驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。
黄金珠宝：1）24Q1黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长，其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2）多家公司2023年度实现分红率提升/分红超预期兑现，如周大生23年累计分红率78%、潮宏基23年分红占剔除减值后净利润的60%、菜百股份23年分红率77.03%（23年利润增幅较大情况下仍维持高比例分红）、中国黄金23年分红率77.66%（上市以来逐年提升）、老凤祥分红率46.07%（同比小幅提升）等，行业步入稳健成长期，重点个股红利属性凸显。3）4月及五一受金价波动较大影响，我们预计终端表现承压，建议进一步关注后续金价走势及终端表现，展望24Q2，五一之后行业进入淡季，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。
线下零售业态：景气度排序奥莱>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市，建议关注传统商超零售龙头业态调改、新业态（零食店、硬折扣店）布局进展。24Q1线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳，其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长，其次为购物中心、商超便利，传统百货及超市承压。1）重庆百货24Q1高基数下零售业务收入、利润有所承压。2）商超便利板块红旗连锁、家家悦24Q1零售业务均实现个位数增长，高基数下表现稳健，其中红旗连锁24Q1归母净利增长16%、超预期，部分来自新网银行的亮眼表现。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
（1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。
科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
（2）职业教育：看好招录培训赛道。24年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24年国考招录人数同增6.7%）。24年国考报录比约为77：1（23年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。
人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23年2月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
风险提示：宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。