首席周观点：2024年第25周

（以下内容从东兴证券《首席周观点：2024年第25周》研报附件原文摘录）
宏观：美联储年内降息预期降至一次，符合预期
6月FOMC会议发布的点阵图收紧明显。继上次点阵图边际收紧但降息中位数不变后，本次点阵图收紧明显。年内降息中位数从75bp降至25bp，至少有12位对今年降息次数减少了25bp，3位减少了50bp（上次为至少6位减少25bp，至少1位减少50bp）。点阵图的变化符合我们在3月份的判断。点阵图仅代表各位委员针对当下经济数据给出的政策态度，并不是计划。如果后续数据出现显著变化，点阵图也会随之改变。点阵图可以作为与市场预期之间的相互印证，其前瞻指引性并不强。
虽然5月通胀数据略不及预期，但鲍威尔发言没有表露明显鸽派态度。鲍威尔虽然延续去年12月的基调，认为通胀正在逐渐下降，今年的数据的起落没有改变他对通胀的看法，但认为仍需要数月的数据确认通胀下降趋势，同时也明确目前没有FOMC成员认为需要加息。
基本面方面，GDP和失业率均不支持降息，当前降息的唯一动力来自通胀继续回落。一季度GDP环比虽然略低，但同比为2.84%，仍显著高于2%。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现良好。4月CPI同比3.3%，已有11个月落入3~3.8%这一历史正常区间的高位部分。6月以后的通胀数据的高基数效应消失，届时若环比能连续2个月不超过0.3%，则小幅降息仍在选择范围内。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落0.3%~0.4%这一平台的时间点，比如连续2~3个月处于0.2%附近，刚好也是市场预期的9月降息时间。
当前政策利率离中性利率并不太远，预防性降息次数非常有限，先看50bp。我们在2020年疫情开始后就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。鲍威尔本次也提及利率不会回到之前的低利率水平。本轮美联储降息的诉求是在经济不出现衰退的前提下，政策利率能够匹配回落的通胀水平，即从限制性区域回落至略微限制~中性利率的区间。从这一角度理解，若通胀不改下降趋势，今年小幅降息的概率尚存。
部分经济数据开始显现经济周期中后期特征。在非农点评中我们提到，中高收入增速显著下降，低收入增速高位略有下降，为经济周期中后期的典型特征。另一方面，历史上高通胀时期的前半段一般都伴随着失业率的显著下降，甚至低于一般经济周期的低位水平，随后失业率缓慢爬升，目前也符合这一特征。从基本面出发，预防性降息也具有一定合理性。
风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。
参考报告：《点阵图符合预期》，2024-06-20