东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
事件：腾讯发布2024年一季度业绩公告，2024Q1公司实现营业收入1595.0亿元（yoy+6%），Non-IFRS归母净利润为502.7亿元（yoy+54%）。
点评：
收入平稳增长，网络广告增速提升。2024Q1，公司实现收入1595.0亿元，同比增长6%，其中：
增值服务收入786.3亿元，同比下降0.9%，其中国内游戏收入345亿元，同比下降2%；海外游戏收入136亿元，同比增长3%；社交网络收入305亿元，同比下降2%；国内游戏收入同比略有下降主要是《王者荣耀》春节期间收入下降与《和平精英》2023年下半年商业化内容较弱所致。该部分下降被近期发布的游戏《无畏契约》和《命运方舟》的收入贡献以及《金铲铲之战》、《穿越火线手游》及《暗区突围》的强劲增长所抵消。海外游戏收入增长主要源于《荒野乱斗》人气回升，该游戏流水超去年同期四倍以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长。社交网络收入下降2%至305亿元，主要受音乐直播及游戏直播服务收入下降影响；
网络广告265.06亿元，同比增长26%，主要源于国内消费复苏，广告开支增长。微信视频号、小程序、公众号以及搜一搜的用户参与度提升推动AI驱动的广告技术平台不断升级。其中以游戏、互联网服务及消费品为代表的行业广告开支显著增长；
金融科技及企业服务收入523.0亿元，同比增长7%。其中金融科技服务同比增速放缓，主要由于线下消费支出增长放缓以及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲；企业服务业务收入同比增速实现十几个点的同比增长，源于部分云服务收入及视频号商家技术服务费增长；展望2024年，国内游戏版号正常化发放，公司保持游戏研发，游戏业务有望持续增长；国内宏观经济进一步复苏，广告业务、数字内容、金融支付、理财业务、腾讯云企业服务将保持稳定增长。
降本增效成果显著，净利润大幅上涨。（1）2024Q1，公司整体毛利率52.6%，同比提升7.1个百分点，其中增值服务毛利率57.3%，同比提升3.4个百分点，网络广告毛利率54.8%，同比提升13.1个百分点，金融科技及企业服务毛利率44.8%，同比提升10.3个百分点；公司毛利率提升主要源于视频微信号及搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、理财服务收入及视频号商家技术服务费；（2）销售费用75.4亿元，销售费用率4.72%，同比增加0.05个百分点；管理费用248.1亿元，管理费用率15.6%，同比下降0.9个百分点；销售费用增加源于新内容的发布推广广告力度加大，但销售费率保持稳定；（3）Non-IFRS归母净利润502.6亿元，同比增长54%，净利润率31.5%，同比提升9.8个百分点。
视频生态链持续扩张，AI助力业务增长。2024Q1，微信及WeChat合计月活跃用户数13.59亿，同比增长3%。视频号用户使用量持续增长，用户使用时长同比增长超80%，视频播放量上升；小程序用户使用时长持续增长，非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，如《繁花》、《猎冰》和《完美世界第四季》等，带动长视频付费会员数增长8%。同时，TEM加强与腾讯视频的合作发布热门剧集《与凤行》。AI方面，公司正大力投入建设人工智能的能力和云基础设施。2022年10月，腾讯云完成首个万亿参数的AI大模型（混元NLP大模型训练）。2023年推出AI虚拟人物应用“未伴”，该应用允许用户设置姓名、外貌、性格等方式打造独一无二的虚拟朋友。2024年5月推出AI助手APP“腾讯元宝”，集成AI搜索、AI总结、AI写作等多项功能。
盈利预测与评级：随着国内宏观经济复苏、公司组织优化以及降本增效，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1716亿元，1889亿元和2097亿元，对应现有股价PE分别为19X，17X和16X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）AI技术进步不及预期；（2）视频号商业化进展缓慢；（3）广告复苏不及预期；（4）重点新游戏产品上线表现不佳。