建材行业：双重发力加速水泥落后产能淘汰，等待新平衡

（以下内容从东兴证券《建材行业：双重发力加速水泥落后产能淘汰，等待新平衡》研报附件原文摘录）
事件：近期水泥行业的相关产能标准和文件陆续出台和落地，有利水泥行业落后产能淘汰，加速供需新平衡重建。
点评：
相关政策持续推动水泥落后产能淘汰，优化水泥供给端。工业和信息化部组织制定的GB175-2023《通用硅酸盐水泥》国家强制标准在2024年6月1日落地实施。该标准对水泥的组分、水泥生产用材料、水泥的化学成分要求、水泥物理性要求等提出了新标准要求，水泥产品和生产的标准得到进一步的提高。该标准为国家强制标准，之前标准较低的企业将会受到影响，将提高前期低标准生产企业的生产成本。这些水泥企业由于产能落后，生产成本较高，在当前的行业低迷环境下经营处于困境。新标准会进一步提高他们的生产成本，降低其市场竞争力，加大淘汰风险。
2024年5月国家发改委、工业和信息化部等5部门联合印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，提出要优化产业布局和产能调控，加快水泥行业节能降碳改造和用能设备更新，实施低碳燃料替代和资源循环，推动水泥生产管理数字化和绿色转型。计划中提出2025年水泥熟料产能控制目标为18亿吨左右，能效基准水平以下的要么技术改造要么淘汰，落后的产能会因为节能不达标而被淘汰。
2024年6月18日工信部公布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）（征求意见稿）》，该征求意见稿对产能置换的要求较2021年的办法进一步趋严。除了减量置换标准不变，仍是大气污染防治重点区域和非重点区域水泥熟料保持2：1和1.25：1的置换比例。但不能置换的产能由“连续两年及以上停产”改为“连续两年每年产量不足年产能30%”，并且达不到最新版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》以及不在每年向工业和信息化部报送的合规清单范围内的水泥熟料的产线也不能成为置换产线。而且大气污染重点防治区域或水泥熟料产能利用率低于50%省区原则上也不能够从省外置换产能，还要求产能置换方案的有效期为两年。在新增产能受控的情况下，更严格的产能置换，将进一步控制产能总量，使得水泥熟料总产能逐渐下降。
我们可以看到这些标准、计划和办法的出台和落地，对于水泥企业生产提出了更高的要求，同时对于产能置换也提出了更高的要求，不但进一步控制水泥熟料的产能总量，同时对水泥供给的落后产能淘汰进行了淘汰，并进一步加快了生产线的产业升级改造。这在水泥需求较大回落的情况下，进一步优化水泥行业的供给端，加快行业供给和需求新平衡的建立。
行业正在经历着很差的环境，市场力量加快水泥行业的优胜劣汰。在地产行业景气度持续下滑的影响下，2022年水泥行业从2021年4季度的盈利高点快速下滑，2022年4季度达到盈利的历史低位，2023年全年历史低位波动。以生产成本处于行业最低水平的海螺水泥为例：2022年毛利率从一季度的31.35%快速降至第4季度的13.88%，并且在2023年全年毛利率水平在历史低位水平波动，2023年第4季度毛利率降至12.42%，为历史单季度最低水平，作为行业龙头公司的经营情况处于历史最差的状态。行业中的生产线落后的一些企业面临的困难更大，总体水泥行业当前处于历史上很差的状态。但是这种环境会加速水泥行业的优胜劣汰，通过市场的力量对行业的供给端进行优化。龙头和优秀的公司反而在当前的环境下能够抵御风险，在供给端优化后得到更好的发展。
继续看好龙头和优秀公司的发展，等待新平衡。在政策和市场的双重力量下行业供给端产线会更快更好地优化，龙头和优秀企业的市场份额会得到提升，一旦供需达到新平衡后，将会带来企业更快更好地发展和更大的价格弹性。在地产政策不断出台的情况下，地产的负向循环改善是大概率事件，叠加水泥供给端不断的优化，我们等待供需新平衡的到来。建议关注水泥龙头公司像海螺水泥等。
风险提示：房地产政策效果不及预期。