见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？

（以下内容从国金证券《见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？》研报附件原文摘录）
5月以来，CCFI运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？
一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5月以来运价明显上涨，与外需复苏、出口改善相互印证
年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5月以来CCFI综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024年，CCFI综合指数明显高于去年同期，5月以来涨幅显著扩大。同时，全球制造业PMI连续五个月站上荣枯线，我国出口表现“强势”，1-5月出口金额同比增长2.7%。细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等地出口增速提升。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6月14日CCFI东南亚航线、南美航线指数分别较4月26日增长80.5、36.5个百分点。对发达经济体出口边际回暖，对应方向航线运价也有较大增长。近期美国库存回补或能提振进口需求，对我国出口形成带动。5月我国对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正，CCFI美西航线指数也有较大增长。同时，欧元区经济景气改善，1-5月我国对欧盟出口同比降幅较去年末收窄，CCFI欧洲航线指数边际增加52.6个百分点。
二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？船只绕行、运力紧张，进一步助推CCFI运价向上
除外需回暖外，近期红海事件再度升级，对部分航线运价或起到明显“助推”作用。今年5月，也门胡塞武装宣布扩大对以色列相关船只打击范围。作为航运要道，红海局势直接影响集装箱供应；特别地，欧地、美东部分航线途径红海，运价或受更大扰动。5月CCFI地中海、美东航线同比分别为50.5%、26.2%，6月更是扩大至79.2%、67.1%。欧美方向船只绕行好望角的过程中，造成非洲方向运力紧张、航线运价加速上涨。欧美方向集装箱绕行好望角，使非洲航线运力紧张，5月亚洲-西非、南非到离港服务准班率分别降至26.4%、17.1%的历史低位，拉各斯、德班港口班轮准班率分别边际减少27.9、11.3个百分点。非洲方向集装箱供应紧缺，CCFI南非、东西非航线随之大幅提升。船只改道也使新加坡等中转港口出现集装箱“拥堵”现象，间接推升相关航线运价。5月新加坡等中转港口集装箱靠泊时间明显上涨，班轮准班率显著下滑。然而周边港口吞吐能力有限，短期内新加坡港周转恢复缓慢。新加坡港拥堵使其所在航线运价加速上涨，6月14日新马航线运价边际上涨186.1%，明显超过泰越航线运价12.8%的涨幅。
三问：运价上涨对后续出口影响几何？集运涨价对出口影响有限，外需韧性或部分对冲成本压力
不同结算方式下，运价上涨对出口商存在异质影响。大型公司出口结算方式向FOB模式切换。该模式下航运成本和风险由进口商承担，短期来看运价上涨对其影响有限。而中小企业多采用CFR或者CIF结算模式，直接承担运价上涨压力。根据Clarksons测算，中国对欧洲、美东的绕行好望角集运航线将分别面临约29%、35%的额外海运成本。海运成本占比较高的商品，受集运涨价的影响或更大。汽车、家具、玩具等品类海运成本占比相对较高，绕行后或造成商品到岸价约1.5个百分点的涨幅。而以电机、电气为代表的主要品类海运成本分别仅占欧洲、美国平均到岸价的2.6%、1.4%，运费上升使价格仅上涨0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械器具类与之类似。受运价上涨影响更大的汽车、家具等，需求形势或具备一定韧性，从而部分对冲运费上涨的成本压力。我国对欧美等地汽车出口份额下滑，运费增加带来的额外成本有限。家具方面，近期美国对我国家具进口需求增多，可部分对冲运价上涨后的成本压力。玩具方面，德、美对华进口依赖度分别达48%、75%，卖方市场下需求弹性相对较低。
风险提示
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。