银行：5月社融增速回升，政府债发行提速

（以下内容从华福证券《银行：5月社融增速回升，政府债发行提速》研报附件原文摘录）
投资要点：
5月社融增速回升。存量社融同比增长8.4%，同比增速较4月末提升0.1pct。5月当月新增社融2.06万亿元，同比多增5088亿元，超出wind一致预期（1.95万亿元）。
从新增社融结构看，直接融资是社融实现同比多增的主要支撑项。政策推动下，国债发行放量带动政府债融资额走高。数据“挤水分”等因素影响下，信贷增量对社融同比多增造成拖累，当月新增社融口径人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元，增量低于wind一致预期（1.02万亿元）。
信贷增量仍然集中在企业端。企业贷款单月新增7400亿元，同比少增1158亿元。企业中长期贷款新增5000亿元，在去年高基数影响下同比少增2698亿元。在整治手工补息的背景下，或有部分企业高息活期存款归还短贷，5月企业短贷减少1200亿元。票据融资延续4月同比多增的趋势，当月新增3572亿元，同比多增3152亿元，对信贷增量形成一定支撑。
居民信贷增量回正，但居民信贷需求仍然在低位徘徊。5月居民户新增757亿元，同比少增2915亿元。5月多部委联合推出切实做好保交房工作配套政策，从房地产供给侧和需求侧给予多重利好，5月30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄。
5月社融的亮点是政策带动下的直融新增。5月直接融资规模新增1.27万亿元，在政府债加速发行及上年企业债券新增低基数的双重影响下，同比多增8482亿元。其中，政府债新增1.23万亿元，同比多增6695亿元。根据wind统计，5月新发政府债券中国债和地方政府债净融资额分别为6913亿元和6349亿元，较上年同期净融资额多增6146亿元、1297亿元，财政发力节奏加快。值得特别注意的是，在特别国债加速发行等政策背景下，近期中央加杠杆步伐加快，今年前5个月国债净融资额较去年同期多5179亿元。
M1、M2同比增速分别为-4.2%、7%，增速分别下滑2.8pct和0.2pct。近期M1增速放缓受到市场关注，其原因一方面是禁止手工补息等因素下，数据水分被“挤出”；另一方面与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关。6月14日，金融时报发文《如何理解M1增速变化？》中对M1增速变化原因进行了解释，也提到后续随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望摆脱负增长，出现反弹。
政策开始加力提效，稳地产、宽财政已在路上。5月中旬房地产“政策
包”发布，后续各地跟进落实政策。今年前期政府债发行节奏较缓，5月的社融数据中已经开始体现财政扩张的脚步加快，中央加杠杆的积极信号也已显现。往后看，今年积极财政政策力度较大，6月特别国债继续发行，地方债发行速度也在加快。按照前期计划，所有增发国债项目将于今年6月底前开工建设，有望带动更多配套融资需求，实体需求有望向好。
展望未来，政策显效有望对经济复苏形成支撑。建议持续关注财政发力的节奏和前期政策效果。我们建议关注两条投资主线：第一，建议关注股息率扩散逻辑下的绩优区域性银行，如具备成长逻辑的苏州银行、具有潜在反转逻辑的南京银行。第二，建议关注最受益于地产政策放松的股份行，如与地产关联度最高的招商银行、具有潜在反转逻辑的浦发银行。
风险提示
政策推进可能低于预期，信用风险暴露