海外观察：2024年5月美国CPI及6月FOMC会议：再通胀风险如何影响美联储降息预期？

（以下内容从东海证券《海外观察：2024年5月美国CPI及6月FOMC会议：再通胀风险如何影响美联储降息预期？》研报附件原文摘录）
事件：5月美国CPI同比上涨3.3%，前值3.4%，预期3.4%；环比上涨0%，前值0.3%，预期0.1%。核心CPI同比上涨3.4%，前值3.6%，预期3.5%；环比上涨0.2%，前值0.3%，预期0.3%。美联储连续第7次将基准利率维持在5.25%-5.5%区间不变。
核心观点：5月美国通胀因能源和车险价格下跌降温。未来能源价格下跌可能继续压低总体CPI，但由于房租价格反弹、汽车保险价格下跌难持续，核心通胀在三季度有较大可能回升。美联储政策信号保持中性。市场对降息的预期比美联储点阵图更为乐观，但中性利率上调将缩小未来降息空间。
美国5月通胀全面降温，主要由能源和车险价格下跌推动。由于国际原油价格下跌，5月能源价格环比下跌2%，是推动美国通胀下跌的重要原因。代表除住宅外的服务价格的超级核心通胀增速也从前值的4.9%下跌至4.8%，为2023年10月以来的首次下跌，但仍显著高于总体CPI增速。汽车保险价格环比下跌0.1%，推动交通运输服务价格环比下跌0.5%，是超级核心通胀下滑的主要驱动因素。住宅租金依然是推动CPI上涨的最大贡献项，环比上涨0.4%，涨幅与上月持平。
未来能源价格的下跌可能推动总体CPI继续向下，但三季度核心通胀有较大可能反弹。一是房租价格可能反弹。拆分美国CPI同比增速的贡献因子来看，核心商品价格虽在持续降温，但影响较低，核心通胀的降温仍需等待服务价格下跌。住宅是核心服务价格的主要驱动因素，而住宅租金又主要由业主等价租金决定。业主等价租金的变动趋势落后于房价约15个月，标普席勒美国20城房价指数的同比增长率于2023年二季度触底反弹，因此美国房租价格很可能从三季度开始反弹，推动核心CPI重新走高。二是汽车保险价格的下跌可能不会持续。美国的汽车保险价格在过去一年中快速增长，总共上涨了20.3%，这是由于汽车的科技含量提高导致零部件价格上升、维修难度增加等因素导致的，主要受到成本端推动，较小受到货币政策影响，5月的价格下跌可能是暂时性的。
美联储仍等待更多数据，政策信号中性。虽然5月通胀低于预期，但通胀下行的可持续性存疑，美联储表示有更大信心前不会降息。点阵图预测的降息时间延后，预计2024年将降息25个基点，比3月的预测少2次，但预计2025年的降息次数从3次上升到4次。FOMC官员预测的年底失业率中值为4%，与5月失业率水平一致，预测的核心PCE通胀中值为2.8%，也与4月数据一致，对于市场放出的信号非常中性，决策仍等待未来数据。
中性利率上调，未来降息的空间缩小。美联储官员“开始认为利率不太可能降至疫情前的水平”，将中值预期从3月份的2.6%上调至2.8%。中性利率是政策利率的参考坐标。中性利率上调之后，即使政策利率未变，目前的政策立场已变得更加宽松，也意味着未来美债价格上涨的空间可能缩小。
市场预期较点阵图对降息更为乐观。考虑到本次点阵图调查可能是在5月CPI公布之前做出的，将低于预期的5月CPI纳入考量后，市场对于2024年、2025年的利率预期定价较点阵图更低，但对于2026年利率预期的定价高于点阵图。市场认为今年大概率降息2次。我们认为，随着核心通胀的重新回升，美联储更可能在继续保持利率不变的基础上，对市场预期进行调控。
风险提示：中国出口商品价格波动可能影响美国通胀；地缘政治风险。