大类资产月报第13期：6月展望，“预期”或将起变化？

（以下内容从国金证券《大类资产月报第13期：6月展望，“预期”或将起变化？》研报附件原文摘录）
5月，国内外风险资产均现“倒V型”走势，市场预期反复“摇摆”。预期变动背后的解释、后续演绎的方向？供参考。热点思考：6月展望，“预期”或将起变化？
一、5月海外市场的主线？美债收益率再现“过山车”，风险资产均“倒V型”跌宕
5月，海外市场再现“过山车”，美债利率、美元指数“V型”反转，风险资产均呈“倒V型”走势。权益市场，标普500一度大涨5.7%在5月21日创历史新高，随后调整。债券市场，5月15日前10Y美债利率大幅回落33bp，随后反弹15bp至4.5%。汇率市场，伴随美德利差回落，美元指数小幅走弱。商品市场，彭博商品指数同样“倒V型”震荡。市场在“再通胀”预期与“降息预期”间的反复摇摆，是5月市场“跌宕”的主因。5月上中旬，疲软的基本面数据下，市场预期的年内降息次数由1.1次升至2.2次；美债利率随之快速下行，支撑风险资产的强势。5月下旬，美联储“放鹰”与经济数据回暖，导致降息预期再度后移，风险资产受到压制；但英伟达财报超预期下，纳指仍相对坚挺。
二、5月国内市场的焦点？市场预期一度改善，但经济数据的“波折”对情绪有扰动
5月，国内市场的风险资产同样也呈现了“倒V型”走势，但震荡之中也有一些积极信号。权益市场，截至5月20日，上证指数、恒生指数一度上涨2.1%、10.5%，全月分别微跌0.6%、上涨1.8%。汇率与商品市场则出现了一些积极信号：5月以来南华综合指数上涨1.7%；而远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，均释放了人民币延续升值的信号。“强预期”与“弱现实”之间的矛盾，是投资者情绪与市场表现反复的主要原因。4月经济数据超预期，一度吹响了国内基本面“复苏”的号角，5月上中旬国内市场的强势表现，主因前期低迷预期的边际改善。但“预期”向“现实”的修复仍有时滞，基本面的修复在5月下旬经济数据中未有明显体现，导致市场情绪再度小幅回落。
三、6月市场如何演绎？海外“降息交易”或将重燃，国内基本面改善或提振市场情绪
海外市场，随着美国劳动力市场的降温、通胀粘性的趋缓，6月美联储议息会议后，“降息交易”或将重燃。基本面，随着薪资增速放缓，核心服务通胀有望继续降温。交易面，美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，冲高风险相对有限。历史回溯来看，正式降息落地前1个季度，美元或步入弱势区间；以9月降息为基准，“降息交易”有望重启。国内市场，不必对PMI回落过于悲观，基本面复苏叠加外部压力缓和，或带动市场风险偏好的提升。当下，“稳增长”等政策效果已有体现，外需改善还在延续。经济基本面的改善，叠加外部扰动的缓和，或将支撑人民币走向升值；而汇率与北上资金的“共振”，对国内权益等资产也构成利好。而债券市场，流动性、基本面等利空影响仍需关注。
月度回顾：发达市场股指多数上涨，商品市场走势分化（2024/05/01-2024/05/31）
股票市场：发达市场股指普遍上涨，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，纳斯达克指数上涨6.88%，标普500上涨4.8%，德国DAX上涨3.16%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨4.60%，上证指数下跌0.58%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率下行18bp至4.51%，德国10年期国债收益率上行15bp至2.71%，英国10年期国债收益率上行3bp至4.4%，日本10年期国债收益率上行18.7bp至1.07%。
外汇市场：美元指数下行,人民币兑美元贬值。美元指数下行1.60%至104.63。美元兑人民币升值0.02%，美元兑在岸人民币和离岸人民币分别为7.24和7.26。欧元兑美元升值1.71%，英镑兑美元升值1.99%，日元兑美元升值0.3%。
商品市场：有色和贵金属全线上涨，原油全线下跌。LME铝上涨5.28%至2712美元/吨，WTI原油下跌6.03%至76.99美元/桶，焦煤下跌26.35%至1117元/吨，COMEX黄金上涨1.36%至2326.1美元/盎司，通胀预期回落至2.35%。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期