轻工制造行业深度：龙头抗压稳健成长，出口表现持续亮眼

（以下内容从中国银河《轻工制造行业深度：龙头抗压稳健成长，出口表现持续亮眼》研报附件原文摘录）
核心观点：
家居：营收稳健、盈利改善，龙头估值处于低位。家居板块营收稳健增长，盈利能力改善驱动利润端实现更高增速，且软体板块较定制板块表现相对更优。行业终端需求表现平稳，龙头新品类发展贡献业绩增量，零售基本盘在行业承压背景下稳步发展，保交楼落地驱动定制类大宗渠道改善，软体类线上渠道增速较为亮眼。地产方面，2024年1~4月，销售端购房需求疲软，竣工端保交楼力度有所减弱，商品房销售面积、房屋竣工面积分别同比下降20.2%、20.4%。4月30日中央政治局会议提出地产方面政策指引以来，各部门及各地加快发布并落地各类政策，多项重磅政策集中释放有望提振地产行业景气度，并在未来支撑家居需求。同时，家居龙头估值处于历史底部，24年PE前瞻预测中，定制龙头平均12X左右，软体龙头平均14X左右；基于稳定的利润及现金流表现维持较优分红比例，平均股息率在3.5%以上，具备较强配置价值。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】；民用电工龙头【公牛集团】。
造纸：纸浆价格持续上涨，看好一体化龙头。
浆纸系方面，2023年初中国纸浆价格自高位下行，带动上市公司盈利能力逐季改善。当前，受欧洲旺盛需求及海外供应端扰动影响，外盘浆价上涨带动内盘浆价提升：5月27日，中国主港市场ARAUCO针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）价格分别较3月初变动+12.75%、+18.46%。同时，5月中旬文化纸龙头发布涨价函拟对文化纸系列产品涨价300元/吨。我们认为，未来在相对高浆价成本下，下游文化纸有望持续提价，进而带动一体化龙头纸企盈利向好。
废纸系方面，终端需求疲软导致供大于求格局持续存在，价格端不断向下延伸，上市公司业绩表现较弱。5月27日，废黄纸板、瓦楞纸、箱板纸均价分别为1,422、2,608、3,629元/吨，分别较上月环比下跌1.46%、1.93%、1.33%。
特种纸方面，下游需求持续扩张，带动特种纸订单增长。头部企业快速推进产能建设，扩充品类矩阵，并布局自给浆，实现一定的抗周期能力，业绩长期成长性显著。同时，部分纸种海外需求良好，行业龙头积极开拓外销市场，取得亮眼表现，华旺科技23年实现海外销售7.8亿元，同比+66.9%。
建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】，特种纸龙头【华旺科技】、【仙鹤股份】。
轻工出口：静待美国降息提振地产，跨境电商实现蓬勃发展。伴随海外库存逐步回落，轻工出口企业订单持续好转，2023年下半年以来营收端实现明显修复，同比增速表现亮眼。美国成屋市场同利率水平高度相关，我们预计未来伴随美联储降息落地，美国房地产市场料将复苏，进而带动海外家居需求释放。同时，跨境电商市场蓬勃发展，轻工相关品类受欢迎程度排名前列，轻工企业品牌出海成效显著。建议关注：跨境电商龙头【致欧科技】、【恒林股份】，深度布局海外仓的【乐歌股份】。
风险提示：房地产市场景气度不及预期的风险、居民消费力恢复不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、行业竞争加剧的风险、中美贸易政策不确定性的风险。